>> 中郵證券-五糧液(000858)增長韌性強勁，25年營收目標預計5%左右-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,張子健 |
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投資要點
公司2024年實現營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤891.75/891.75/318.53/317.42億元，同比7.09%/7.09%/5.44%/5.40%。2024年，公司毛利率/歸母凈利率為77.05%/35.72%，分別同比1.26/-0.56pct；稅金/銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為14.62%/11.99%/3.99%/0.45%/-3.18%，分別同比0.43/2.63/0/0.07/-0.21pct。全年實現銷售收現1018.69億元，同比-3.3%；經現凈額339.4億元，同比-18.69%；年末合同負債116.9億元，同比增加48.25億元，環(huán)比增加46.18億元（去年同口徑環(huán)比增加29.16億元）。2024年總計現金分紅223億元，分紅率70%。24年公司凈利率微降，主因銷售費用率提升，24年公司銷售費用中形象宣傳費、促銷費和倉儲及物流費增長較多，主因公司加大了渠道建設、團隊建設、消費者培育投入力度，同時為了進一步提升服務質量和配送效率加大了倉儲物流費的投入。
公司24Q4實現營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤212.6/212.6/69.22/69.09億元，同比2.53%/2.53%/-6.17%/-6.31%。24Q4公司毛利率/歸母凈利率為77.04%/32.56%，分別同比1.45/-3.02pct；稅金/銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為15.56%/13.66%/5.28%/0.73%/-3.36%，分別同比-1.33/6.09/0.87/0.18/-0.17pct。單四季度實現銷售收現240.09億元，同比-37.69%，經現凈額41.46億元，同比-78.58%。單四季度收入利潤增速相對偏低，預計主因公司主動控貨挺價，同時加大了渠道和消費者投入。
2024年拆分：分產品，五糧液酒/其他酒分別實現營收678.75/152.51億元，同比8.07%/11.79%，其中五糧液酒銷量4.14萬噸，同比+7.06%，均價163.95萬元/噸，同比+0.94%；其他酒銷量12.06萬噸，同比+0.12%，均價12.65萬元/噸，同比+11.66%。五糧液酒均價略有增長，預計主因普五提價；其他酒均價增長主因公司持續(xù)向中高價位產品聚焦，主動減少低價位產品銷量。分渠道來看，經銷/直營分別實現營收487.38/343.89億元，同比5.99%/12.89%，直銷占比提升至41.37%，提升了1.52pct。24年末五糧液/五糧濃香經銷商數量分別為2652/1059個，同比增加82/245個；24年末專賣店數量1786個，同比增加124個。
公司25Q1年實現營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤369.4/369.4/148.6/148.61億元，同比6.05%/6.05%/5.80%/5.86%。25Q1，公司毛利率/歸母凈利率為77.74%/40.23%，分別同比-0.68/-0.09pct；稅金/銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為14.63%/6.52%/2.83%/0.28%/-1.78%，分別同比0.69/-1.02/-0.23/0.04/0.28pct。25Q1公司實現銷售收現382.34億元，同比+75.63%；經現凈額158.49億元，同比+2970.31%；25Q1末合同負債101.66億元，同比增加51.19億元，環(huán)比減少15.24億元（去年同口徑環(huán)比減少18.17億元）。25Q1毛利率略有下滑，預計主因普五控量，同時低度和1618放量導致結構略有下滑。25Q1經現凈額表現優(yōu)異，主因今年貨款中現金收取比例較高及上年同期基數低 (銀行承兌匯票收取比例較高)綜合影響。將25Q1和24Q4的收入利潤合并計算來看，25Q1+24Q4收入合計582.00億元，同比+4.74%，利潤合計217.83億元，同比+1.68%，公司繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。
盈利預測與投資建議
經過春節(jié)控貨挺價后，目前普五批價已經站上930元，25年全年公司將繼續(xù)貫徹價在量先的原則。同時近期觀察到公司一系列銷售體系/渠道架構的變化，包括但不限于將五品部整合入酒類銷售公司、三大營銷片區(qū)的設立、經銷商自發(fā)聯合成立專營公司等。改革措施下，公司將加大力度抓好產品量價平衡，破除經銷商盈利問題，優(yōu)化渠道，挖掘新的渠道、場景和消費需求。公司2025年營業(yè)總收入目標與宏觀經濟指標保持一致，我們預計在5%左右。隨著消費需求的回暖，預計公司報表表現將逐年改善。我們預計公司2025-2027年實現營收936.34/1004.04/1105.95億元，同比增長5.00%/7.23%/10.15%；實現歸母凈利潤334.47/363.33/405.55億元，同比增長5.00%/8.63%/11.62%（從分紅的視角來看，若25年按70%分紅率來計算，對應當前股價股息率為4.67%），對應EPS為8.62/9.36/10.45元，對應當前股價PE為15/14/12倍。
風險提示：
經濟/需求恢復不及預期，公司銷售不及預期，食品安全等風險。
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