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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)收入14.76億元（+16.89%，括號(hào)內(nèi)為同比，下同），歸母凈利潤3.55億元（+22.59%），扣非歸母凈利潤3.51億元（+34.25%）。2025年一季度實(shí)現(xiàn)收入4.02億元（+19.78%），歸母凈利潤1.19億元（+45.30%），扣非歸母凈利潤1.13億元（+37.51%）。業(yè)績基本符合我們預(yù)期。
　　原料藥板塊穩(wěn)健增長，新品放量可期：2024年原料藥中間體板塊合計(jì)收入11.41億元（+7.73%），其中：心血管類收入4.32億元（+43.81%），抗腫瘤類收入2.12億元（-13.31%），女性健康類收入1.26億元（-33.11%），呼吸系統(tǒng)類收入1.91億元（+16.8%），神經(jīng)系統(tǒng)類收入0.68億元（-7.46%），抗感染類收入2.49億元（+34.49%），其他類收入0.87億元（+24.28%）。多肽類原料藥在特定市場的開拓取得了一定的進(jìn)展，我們看好多肽原料藥與寡核苷酸成為原料藥板塊的新增長極。
　　地屈孕酮制劑收入快速增長，深化與源道醫(yī)藥合作布局創(chuàng)新藥：公司制劑品種為地屈孕酮片，2024年實(shí)現(xiàn)收入2.20億元（+144.87%），銷售量581萬盒。公司對全國的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)不斷完善和優(yōu)化，加速推進(jìn)終端覆蓋，核心標(biāo)桿醫(yī)院開發(fā)的同時(shí)加強(qiáng)縣域級(jí)渠道的下沉覆蓋及推廣。線上銷售也取得良好進(jìn)展，已入駐京東、阿里、美團(tuán)等主流線上銷售平臺(tái)。截至2024年底，地屈孕酮片已經(jīng)在31個(gè)省市自治區(qū)和新疆建設(shè)兵團(tuán)掛網(wǎng)，進(jìn)院6660家（含社區(qū)門診）。2024年公司對參股公司源道醫(yī)藥增資。源道醫(yī)藥聚焦慢病領(lǐng)域，致力于FIRST-IN-CLASS原創(chuàng)新藥的自主研發(fā)；利用研究團(tuán)隊(duì)在人工智能藥物設(shè)計(jì)方面特有的技術(shù)優(yōu)勢，通過精準(zhǔn)藥物設(shè)計(jì)高效地發(fā)現(xiàn)新藥先導(dǎo)物，充分分析臨床數(shù)據(jù)快速推進(jìn)慢病個(gè)性化和精準(zhǔn)化治療藥物的發(fā)現(xiàn)。截至2024年底，源道醫(yī)藥FIRST-INCLASS小分子新藥已取得了一定的進(jìn)展：抗心衰候選新藥已提交PreIND申請；自免新藥的合作開發(fā)談判進(jìn)程已開啟。
　　盈利預(yù)測與投資評級(jí)：考慮到存量品種競爭加劇、地屈孕酮片預(yù)計(jì)2026年集采，我們調(diào)整公司2025-2026年歸母凈利潤由4.94/6.21億元至4.77/5.98億元，2027年歸母凈利潤預(yù)計(jì)為7.32億元；對應(yīng)當(dāng)前市值P/E估值18/14/12X，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料藥下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)