>> 東吳證券-福斯特(603806)2025一季報點評：膠膜盈利修復，感光干膜已至爆發(fā)前夕-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 690KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,郭亞男,余慧勇 |
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投資要點
事件：公司2025Q1營收36.2億元，同環(huán)比-31.9%/-8.8%，歸母凈利潤4億元，同環(huán)比-23.1%/+709.8%，毛利率13.1%，同環(huán)比-2.2/+1.5pct，歸母凈利率11.1%，同環(huán)比+1.3/+9.8pct，2025Q1資產(chǎn)減值0.37億，信用減值沖回1.7億。
膠膜漲價+海外出貨+高端產(chǎn)品占比提升、盈利修復。2025Q1膠膜出貨6.3億平，同比略降，我們測算單平凈利5-6毛，環(huán)比提升1毛，主要是1）2025年3月起國內(nèi)搶裝拉動排產(chǎn)提升，多次漲價，價格累計上漲10%+；2）海外產(chǎn)能供不應(yīng)求帶來漲價，出貨占比提升至15%，海外盈利更高；3）POE類占比超50%。2025Q2排產(chǎn)高增，BC絕緣膠等新品已進入量產(chǎn)，即高端產(chǎn)品出貨亦在提升，出貨和毛利率均將繼續(xù)提升。2025年海外產(chǎn)能進一步加碼，2025年5月初泰國二期產(chǎn)能釋放，泰+越基地產(chǎn)能達6億平米，向中東印度市場供貨。2025年我們預(yù)計膠膜出貨31億平+，同增10%+。
第二曲線快速發(fā)展、感光干膜已達爆發(fā)前夕。2025Q1背板出貨約1700萬平，環(huán)增31%。2025Q1鋁塑膜出貨約300萬平，2025Q1感光干膜出貨約4000萬平，同增30%，環(huán)比持平，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向中高端提升，適用于高多層、HDI、類載板等產(chǎn)品需求，并圍繞AI等芯片高端需求拓展至封裝基板領(lǐng)域，2025年有望保持30%+增長。
費用率略有提升、現(xiàn)金流同比大幅改善。2025Q1期間費用2億元，同環(huán)比-15.7%/+61.8%，費用率5.4%，同環(huán)比+1/+2.4pct；經(jīng)營性現(xiàn)金流-4.4億元，同環(huán)比+1199.2%/-146.4%；資本開支0.8億元，同環(huán)比-67.2%/-62%。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持此前盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為16.3/22.3/29.5億元，同增25%/37%/32%，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇，政策不及預(yù)期。
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