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 24Q4/25Q1歸母同降51%/147%：2024年?duì)I收為3.04億元，yoy-0.5%；歸母凈利潤0.87億元，yoy-18%；扣非歸母凈利潤0.86億元，yoy-18%。單Q4營收0.34億元，yoy-7.6%；歸母凈利潤-0.29億元，yoy-50.6%；扣非歸母凈利潤0.29億元，yoy-54.8%。2025年Q1營收0.16億元，yoy0.7%；歸母凈利潤-0.30億元，yoy-147.2%；扣非歸母凈利潤-0.30億元，yoy-146.0%。
　　新項(xiàng)目成本和營銷費(fèi)用增加拖累利潤表現(xiàn)：2024年公司毛利率為55.6%，yoy-4.4pct，新增運(yùn)營車輛和設(shè)備，折攤和人工成本增加拖累毛利率表現(xiàn)；銷售費(fèi)用率1.2%，yoy+0.7pct，淡季加大營銷推廣；管理費(fèi)用率20.2%，yoy-0.1pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.2%，yoy+1.6pct，遇見喀什和遇見賽湖貸款利息增加；歸母凈利率為28.5%，yoy-6.1pct。
　　客運(yùn)業(yè)務(wù)收入同比持平，游船業(yè)務(wù)收入顯著增長：分業(yè)務(wù)看，2024年旅游客運(yùn)/索道運(yùn)輸/游船業(yè)務(wù)收入分別為1.95/0.46/0.44億元，yoy+1%/-21%/+31%；毛利率分別為67.68%/73.36%/74.09%，yoy-3.1/-4.7/+3.8pct。溫泉酒店/旅行社業(yè)務(wù)收入為415/365萬元，yoy-18%/-20%。
　　關(guān)注新項(xiàng)目擴(kuò)張和資源整合進(jìn)展：公司未來將拓增量、調(diào)結(jié)構(gòu)，穩(wěn)住發(fā)展大盤；聚焦天山天池核心景區(qū)，開展?fàn)I銷活動(dòng)，擴(kuò)大市場份額。新增區(qū)間車拓展接待能力，遇見喀什等項(xiàng)目爬坡貢獻(xiàn)增量。億航智能OC證獲批助力低空旅游。公司探索“景區(qū)運(yùn)營+項(xiàng)目開發(fā)”模式，積極推動(dòng)區(qū)域內(nèi)旅游資源整合，打造第二增長曲線。
　　盈利預(yù)測與投資評級：西域旅游作為新疆自治區(qū)唯一的文旅上市平臺(tái)，資源稟賦稀缺，自治區(qū)國資委入主有望整合資源。新疆文旅市場持續(xù)高景氣，公司多元業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，未來新項(xiàng)目投運(yùn)和控股股東資源協(xié)同賦能成長。由于成本費(fèi)用同比顯著增加，我們調(diào)整2025/2026年并新增2027年盈利預(yù)測，歸母凈利潤分別為1.0/1.3/1.5億元（2025/2026年前值為1.5/1.8億元），對應(yīng)PE估值為57/48/41倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、資源整合進(jìn)度不及預(yù)期、新項(xiàng)目建設(shè)