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1季度歸母凈利同比翻番，出口大增。比亞迪2025年1季度收入704億元（人民幣，下同），同環(huán)比+36%/-38%，歸母凈利潤(rùn)92億元，同環(huán)比+100%/-39%，扣非凈利潤(rùn)82億元，同環(huán)比+118%/-41%，其中毛利率20.1%，同環(huán)比-1.8/+3.1百分點(diǎn)。2025年1季度汽車(chē)銷(xiāo)量100萬(wàn)輛，同環(huán)比+60%/-34%，中國(guó)內(nèi)地市占率35%，大致穩(wěn)定，出口21萬(wàn)輛，同環(huán)比+110%/+72%。雖然1季度為行業(yè)淡季，但汽車(chē)毛利率達(dá)24%，超出市場(chǎng)預(yù)期，主要是受惠出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)對(duì)單價(jià)和毛利拉動(dòng)較為明顯，同時(shí)比亞迪的垂直整合供應(yīng)鏈成本優(yōu)勢(shì)明顯。費(fèi)用支出方面，1季度研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)較快達(dá)142億元，同比增長(zhǎng)34%，主要為在智駕和新車(chē)型等相關(guān)投入。銷(xiāo)售費(fèi)用低于預(yù)期，同比增長(zhǎng)15.9% /管理費(fèi)用增長(zhǎng)30.2%，符合預(yù)期。扣除比亞迪電子的影響，單車(chē)凈利0.87萬(wàn)元，同比+30%。
　　海外出口爆發(fā)將推動(dòng)全年銷(xiāo)量增長(zhǎng)；中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)推動(dòng)智駕技術(shù)普惠化。出口方面，我們預(yù)計(jì)2025年海外銷(xiāo)量達(dá)80萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。比亞迪在海外積極布局，在巴西、泰國(guó)、印度尼西亞、土耳其、烏茲別克斯坦和匈牙利等地建廠，以應(yīng)對(duì)全球貿(mào)易不確定性，降低出口成本。在拉美和東南亞市場(chǎng)，比亞迪以低價(jià)策略和本地化生產(chǎn)迅速搶占份額。出口業(yè)務(wù)有望成為其重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。在智駕領(lǐng)域，比亞迪全系車(chē)型搭載高階智駕系統(tǒng)“天神之眼”，覆蓋從10萬(wàn)元以下到20萬(wàn)元以上的車(chē)型，打破智駕技術(shù)的高價(jià)壁壘。比亞迪計(jì)劃2025年實(shí)現(xiàn)60%以上產(chǎn)銷(xiāo)車(chē)型搭載高速NOA及以上智駕技術(shù)?？傮w而言，出口的強(qiáng)勁增長(zhǎng)將會(huì)拉動(dòng)單價(jià)和毛利率上升，而智駕平權(quán)將會(huì)鞏固公司在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的銷(xiāo)量。
　　維持買(mǎi)入。比亞迪作為新能源汽車(chē)龍頭，垂直供應(yīng)鏈下成本較同行優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)公司在出口和智駕等領(lǐng)域發(fā)力。在出口和智駕車(chē)型的支持下，我們維持2025年銷(xiāo)量將達(dá)523萬(wàn)輛，同比+23%的目標(biāo)。綜上，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)503.25港元。