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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.66億元（yoy-5.09%），歸母凈利潤(rùn)18.06億元（yoy-24.63%），扣非歸母凈利潤(rùn)13.93億元（yoy-24.12%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~18.16億元（yoy-14.61%）。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.36億元（yoy+9.17%），歸母凈利潤(rùn)6.25元（yoy-5.26%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　血糖業(yè)務(wù)增長(zhǎng)40%，表現(xiàn)亮眼，海外拓展成效凸顯，收入增長(zhǎng)超30%。受2023年社會(huì)公共需求導(dǎo)致的收入高基數(shù)影響，2024年公司收入承壓下滑，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.66億元（yoy-5.09%）。①分市場(chǎng)來看，國(guó)內(nèi)營(yíng)業(yè)收入65.74億元（yoy-8.58%），國(guó)外市場(chǎng)得益于公司產(chǎn)品在海外的注冊(cè)工作逐步落地，海外團(tuán)隊(duì)屬地化布局日益完善，各重點(diǎn)國(guó)家業(yè)務(wù)均全面推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)收入9.49億元（yoy+30.42%），增長(zhǎng)較快。②分業(yè)務(wù)線來看，血糖管理及POCT解決方案業(yè)務(wù)持續(xù)亮眼，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.30億元（yoy+40.20%），其中CGM實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)；孵化業(yè)務(wù)急救品類實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入2.39億元（yoy+34.05%）；家用健康檢測(cè)解決方案和呼吸治療解決方案收入均有所下降，分別實(shí)現(xiàn)收入25.97億元（yoy-3.29%）、15.64億元（yoy-0.41%），主要由于部分產(chǎn)品（如紅外測(cè)溫儀、制氧機(jī)、高流量呼吸濕化治療儀等）高基數(shù)影響同比下降；臨床器械及康復(fù)業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入20.93億元（yoy+0.24%），小幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為隨著公司進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣、強(qiáng)化品牌影響力，海外市場(chǎng)不斷拓展，公司業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健發(fā)展趨勢(shì)。
　　投入加碼，提升技術(shù)實(shí)力和品牌影響力，盈利能力有望回升。2024年公司銷售毛利率為50.14%（yoy-1.35pp），銷售凈利率為23.85%（yoy5.96pp），從費(fèi)用率來看，公司持續(xù)加大投入，2024年公司管理費(fèi)用率為5.66%（yoy+0.50pp），銷售費(fèi)用率為17.99%（yoy+4.34pp），研發(fā)費(fèi)用率為7.23%（yoy+0.90pp）。我們認(rèn)為公司的費(fèi)用投入是基于長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展考慮，在高強(qiáng)度的研銷投入下，公司的產(chǎn)品矩陣有望不斷豐富，產(chǎn)品性能有望不斷優(yōu)化，公司品牌力有望持續(xù)提升，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有望得以夯實(shí)，遠(yuǎn)期來看，盈利能力有望增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為86.82、100.07、115.20億元，同比增速分別為14.7%、15.3%、15.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為21.11、24.94、29.30億元，同比分別增長(zhǎng)16.9%、18.2%、17.5%，對(duì)應(yīng)2025年4月25日股價(jià)PE分別為16、13、11倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)需求提升不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。