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行情回顧：上周，醫(yī)藥生物指數(shù)上漲1.16%，跑贏滬深300指數(shù)0.77pp，跑輸創(chuàng)業(yè)板綜指1.08pp，在31個(gè)子行業(yè)中排名第15，表現(xiàn)一般。港股恒生醫(yī)療健康指數(shù)上周收漲8.44%，跑贏恒生國(guó)企指6.12pp。
　　上市公司研發(fā)進(jìn)度跟蹤：上周，百濟(jì)神州的注射用BGB-B2033、諾誠(chéng)健華的注射用ICP-B794的臨床申請(qǐng)新進(jìn)承辦；百濟(jì)神州的BG-68501片和BGB-43395片的IND申請(qǐng)新進(jìn)承辦。博瑞醫(yī)藥的BGM0504、華東醫(yī)藥的HDM1002正在進(jìn)行三期臨床；舒泰神的STSP-0902正在進(jìn)行二期臨床、正大天晴的TQB3019正在進(jìn)行一期臨床。
　　本周觀點(diǎn)：國(guó)產(chǎn)減肥藥將步入商業(yè)化，重視企業(yè)銷售能力
　　全球減肥藥的競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，尤其以諾和諾德與禮來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)備受關(guān)注。從二者的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，未來(lái)減肥藥市場(chǎng)的銷售業(yè)績(jī)并不完全取決于臨床數(shù)據(jù)，諾和諾德在銷售方面更加優(yōu)秀的表現(xiàn)更多來(lái)自于其出色的營(yíng)銷策略，一方面是持續(xù)以巨大力度投入營(yíng)銷活動(dòng)，另一方面是采用了更加積極的敘事場(chǎng)景。隨著國(guó)產(chǎn)減肥藥即將步入商業(yè)化，銷售能力將成為考量企業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重大要素，同時(shí)具備領(lǐng)先研發(fā)進(jìn)度和強(qiáng)大銷售執(zhí)行力的企業(yè)將占據(jù)商業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)地位。隨著終端需求的持續(xù)擴(kuò)容，整個(gè)GLP-1產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)步入景氣度上行通道，議關(guān)注信達(dá)生物（H）、恒瑞醫(yī)藥、博瑞醫(yī)藥、眾生藥業(yè)、昊帆生物、納微科技、藥明康德（A+H）等。
　　2025年年度投資策略：重塑底層邏輯，掘金支付視角。綜合人口結(jié)構(gòu)、政策框架、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等一系列復(fù)雜變化的趨勢(shì)，我們認(rèn)為，在需求側(cè)無(wú)法無(wú)限擴(kuò)張的情況下，需要結(jié)構(gòu)性甄選投資機(jī)會(huì)，而其中的核心矛盾就在于支付意愿與支付能力。因此，我們從支付視角，基于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)的三種付費(fèi)渠道：院內(nèi)支付、自費(fèi)支付、海外支付，分別進(jìn)行梳理，看好院內(nèi)政策支持（創(chuàng)新藥械、設(shè)備更新）、人民群眾需求擴(kuò)容（血制品、家用醫(yī)療器械、減肥藥產(chǎn)業(yè)鏈）、出海周期上行（肝素、呼吸道聯(lián)檢）三大方向。重點(diǎn)推薦：恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：控費(fèi)政策超預(yù)期、研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、政策支持不及預(yù)期、板塊估值下挫風(fēng)險(xiǎn)。