>> 招商證券-思源電氣(002028)訂單增長強勁，海外業(yè)務(wù)亮眼-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn),張偉鑫,呂昊 |
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公司公告2024實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤154.58、20.49、18.78億元，同比增長24.06%、31.42%、32.19%。25Q1實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤32.27、4.46、4.37億元，同比增長21.41%、22.91%、28.1%。
業(yè)績穩(wěn)健增長符合預(yù)期。24年公司實現(xiàn)收入154.58億，同比增長24.06%，公司加強成本管控，疊加海外業(yè)務(wù)高增帶動毛利率提升1.75pcts至31.25%。Q4公司營收50.51億元，同比增長30.2%，毛利率30.88%，同比+2.73pcts，凈利率11.20%，同比+0.36pcts。Q4計提商譽減值1.07億元，主要系烯晶碳能商譽減值。25年Q1營收32.27億元，同比增長21.41%，毛利率30.31%，同比-0.57pcts，凈利率14.36%，同比+3.16pcts,費用率14.79%，同比-1.5pcts，主要是匯率變化影響匯兌損益。公司在手凈現(xiàn)金約27億元，負債率46.09%，固定資產(chǎn)23.51億元，在建工程4.32億元，繼續(xù)推進產(chǎn)能配套擴張，公司是2016年之后國內(nèi)電網(wǎng)裝備行業(yè)低迷時期，為數(shù)不多的進行產(chǎn)能與產(chǎn)品顯著擴張的企業(yè)。
海外業(yè)務(wù)高增長。24年公司海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入31.2億，同比大幅增長44.7%，收入占比達到20.2%，毛利率37.06%，下降1.5pct。海外電力設(shè)備需求延續(xù)高景氣，公司海外業(yè)務(wù)投入十余年，形成了相應(yīng)的產(chǎn)品體系及解決方案；并逐步構(gòu)建了較完備的銷售與服務(wù)體系。24年公司多款產(chǎn)品在英國、意大利、沙特、科威特等多個國家市場實現(xiàn)了突破。公司產(chǎn)品與服務(wù)都有競爭力，在現(xiàn)有眾多產(chǎn)品門類基礎(chǔ)上，其解決方案優(yōu)勢會逐步顯現(xiàn)，未來潛力和可為空間大。
國內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)鞏固。24年公司國內(nèi)業(yè)務(wù)收入123.4億，同比增長20.7%，毛利率同比提升2.8pcts。公司下半年交付有所加快，帶動全年增速回升。公司持續(xù)鞏固網(wǎng)內(nèi)市場，24年在國網(wǎng)輸變電設(shè)備中標38.45億元，占比5.3%，同比持平。
訂單增長強勁，繼續(xù)推進產(chǎn)品加法。公司2024年新增訂單214.57億元（不含稅），同比+29.94%。過去十幾年，公司通過內(nèi)生培育與外延整合不斷做產(chǎn)品加法，從早期單一業(yè)務(wù)發(fā)展成涵蓋開關(guān)、GIS、線圈類設(shè)備、保護自動化、電力電子的立體產(chǎn)品體系，并很早開始戰(zhàn)略培育海外業(yè)務(wù)，公司在該過程中穿越了行業(yè)周期。過去5年，公司進入新一輪業(yè)務(wù)擴張，積極拓展“構(gòu)網(wǎng)型”產(chǎn)品，突破“直流”、“低頻”系列解決方案，探索“微網(wǎng)”、分布式光伏一體化成套解決方案，開始培育變壓器、汽車電子、儲能等新業(yè)務(wù)品類，并豐富柔直、中/低壓等產(chǎn)品系列。未來公司有望持續(xù)受益于全球電網(wǎng)建設(shè)熱潮。
投資建議：公司現(xiàn)有產(chǎn)品有競爭力，后續(xù)發(fā)展方向清晰，管理能力較強且有戰(zhàn)略定力，是長跑選手；以公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)構(gòu)架與管理體系，能支撐公司規(guī)模做大，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資波動、新業(yè)務(wù)風(fēng)險、海外業(yè)務(wù)風(fēng)險。
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