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事件：公司發(fā)布2024&25Q1業(yè)績(jī)，2024年實(shí)現(xiàn)收入202.33億元，同增22.24%，歸母凈利潤(rùn)7.19億元，同增1.73%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.84億元，同增3.98%。其中，2024Q4收入48.87億元，同增17%，歸母凈利潤(rùn)1.65億元，同增43%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同增37%。24Q4毛利率8.89%，同比-0.38pct，銷售/管理費(fèi)率2.32%/0.64%，同比分別下降0.43/0.26pct。25Q1收入82.22億元，同增30%，歸母凈利潤(rùn)3.20億元，同增17%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.77億元，同增10%。25Q1毛利率8.34%，同比-1.67pct，銷售/管理費(fèi)率2.03%/0.42%，同比分別下降0.22/0.14pct；公允價(jià)值變動(dòng)收益/投資收益分別為2662/3024萬(wàn)元，24Q1分別為1918/591萬(wàn)元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2024年維持高比例分紅，截至2025.4.28收盤價(jià)對(duì)應(yīng)股息率5.85%。2024年公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.72元（含稅），現(xiàn)金分紅總額5.6億元，分紅率77.89%，股息率5.85%。自2021年公司上市以來(lái)保持了每年77%+的高分紅率。
　　2024年以來(lái)投資類產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，黃金首飾、鉆翠珠寶等承壓。分產(chǎn)品，2024年黃金飾品/貴金屬投資/貴金屬文化/鉆翠珠寶/聯(lián)營(yíng)傭金分別收入54.73/129.06/15.63/1.41/1.32億元，同比-11%/+45%/+41%/-34%/-24%，毛利率分別為18.51%/2.71%/16.13%/37.22%/94.02%，毛利率分別同比+0.66/-0.08/+1.97/-2.30/-1.70pct。2024年投資類產(chǎn)品占總收入的64%。2024年公司黃金飾品銷售量同比下降26.42%，主要系受金價(jià)快速上漲影響，部分消費(fèi)者持觀望情緒，購(gòu)買意愿受到一定抑制；貴金屬投資產(chǎn)品、貴金屬文化產(chǎn)品銷售量分別同比增長(zhǎng)18.64%/9.99%，主要系公司抓住消費(fèi)者需求變化及黃金市場(chǎng)消費(fèi)熱點(diǎn)，線上線下銷售渠道同步發(fā)力，實(shí)現(xiàn)銷售增量。
　　線上線下協(xié)同發(fā)展，北京總店延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，電商渠道增速亮眼。分渠道，2024年公司線上/線下/銀行渠道銷售額分別為48.18/150.95/3.01億元，占總銷售額的23.8%/74.7%/1.5%。電商子公司實(shí)現(xiàn)銷售47.78億元，同增60.26%，凈利潤(rùn)3307.67萬(wàn)元。線下渠道方面，2024年新增門店20家，并首次開拓武漢市場(chǎng)，打開華中市場(chǎng)新序幕，2024期末公司直營(yíng)連鎖門店達(dá)百家；分區(qū)域來(lái)看，北京市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)健，2024年北京市線下門店平均銷售增長(zhǎng)16.47%，平均每平方米營(yíng)業(yè)面積銷售額44.45萬(wàn)元，其中北京總店坪效突出，平均銷售增長(zhǎng)率11.08%，平均每平方米營(yíng)業(yè)面積銷售額110.93萬(wàn)元；其他區(qū)域中，河北省、內(nèi)蒙古自治區(qū)、江蘇省亦有較快增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司25/26/27年?duì)I收分別為241/272/298億元，同比+19%/+13%/+10%，歸母凈利潤(rùn)分別為8.08/8.85/9.49億元，同比+12%/+10%/+7%，對(duì)應(yīng)2025年4月28日收盤價(jià)PE分別為12/11/10X。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：金價(jià)劇烈波動(dòng)，同店表現(xiàn)、渠道拓展、線上銷售增長(zhǎng)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇