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一季度收入環(huán)比大幅提升，痛風(fēng)新藥持續(xù)突破，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2024年?duì)I業(yè)收入14.50億元（同比-42.07%，以下為同比口徑）；歸母凈利潤(rùn)-5.40億元（-392.52%）。公司2024年銷售費(fèi)用率為34.86%（-10.02pct），主要系公司減少相關(guān)學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)。公司2025Q1收入3.77億元（-39.48%，環(huán)比+79.16%）。2024年兒童藥9.36億元（-39.04%）；慢性病藥3.70億元（-51.97%）。基于兒童藥和慢病藥穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們上調(diào)2025-2026年并新增2027年歸母凈利潤(rùn)為1.91、2.16、2.73億元（2025-2026原預(yù)測(cè)為1.37、1.85億元），EPS為0.42、0.48、0.61元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為89.5、79.4、62.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　痛風(fēng)新藥AR882快速推進(jìn)，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)潛力較大
　　公司AR882持續(xù)突破。AR882（靶點(diǎn)URAT1）具備降低血尿酸治療痛風(fēng)、溶解痛風(fēng)石及治療慢性腎病三大適應(yīng)癥，目前已完成的全球多中心Ⅱ期臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示AR882治療痛風(fēng)患者的療效更顯著，安全性更高，有望成為具有Bestin-class的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品。2025年3月4日AR882國(guó)內(nèi)Ⅲ期臨床試驗(yàn)完成首例患者入組；3月6日AR882全球關(guān)鍵性Ⅲ期REDUCE2試驗(yàn)完成全部患者入組；3月17日AR882全球關(guān)鍵性Ⅲ期REDUCE1試驗(yàn)完成首例患者入組。AR882在美國(guó)市場(chǎng)預(yù)計(jì)達(dá)到30億美元的規(guī)模，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)潛力較大。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入，早研管線亮點(diǎn)頻現(xiàn)
　　公司研發(fā)投入逐年提升，2024年自主研發(fā)投入約3.25億元（+7.77%）。公司研發(fā)管線共有15個(gè)創(chuàng)新藥；其中用于治療高尿酸血癥的創(chuàng)新藥AR882和用于降糖/減重的創(chuàng)新藥APH01727片處于臨床試驗(yàn)階段。APH01727片（GLP-1RA）是每天給藥一次的口服小分子激動(dòng)劑，目前已獲得FDA同意在境外開展臨床試驗(yàn)。此外，公司在免疫炎癥領(lǐng)域布局APH03571（靶點(diǎn)IRAK4）、子宮內(nèi)膜異位癥等內(nèi)分泌領(lǐng)域布局APH02744（靶點(diǎn)GnRH），目前均處于IND階段，臨床前數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。公司強(qiáng)勁的研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力有待發(fā)掘，估值有望迎來新一輪提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。