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事件：公司發(fā)布24年年報(bào)與25年一季報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.17億元，同比+25.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.49億元，同比扭虧為盈。25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.61億元，同比+0.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.46億元，同比-2.2%。24年公司現(xiàn)金分紅率為50.01%。
　　新培育項(xiàng)目表現(xiàn)出色，存量項(xiàng)目表現(xiàn)有所分化。24年公司的新培育項(xiàng)目表現(xiàn)出色，分項(xiàng)目：1）佛山項(xiàng)目作為一個(gè)新開(kāi)的項(xiàng)目，開(kāi)業(yè)當(dāng)年即盈利，超出預(yù)期。2）西安項(xiàng)目需求旺盛，2024年暑期啟用2號(hào)劇院實(shí)現(xiàn)雙劇院并行運(yùn)營(yíng)，接待人次高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)占有率有較大提升，收入同比增長(zhǎng)178%，大幅扭虧為盈。3）上海項(xiàng)目的成本費(fèi)用雖然較高，但2024年虧損已經(jīng)大幅收窄。24年存量項(xiàng)目受文旅市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及地方綜合整治影響，表現(xiàn)有所分化。24年杭州/三亞/麗江的千古情營(yíng)收分別同比-2.71%/-8.66%/-9.71%，桂林和九寨項(xiàng)目的營(yíng)收有所增長(zhǎng)，分別同比+7.94%/+8.36%。25Q1，桂林和九寨項(xiàng)目的營(yíng)收保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。
　　25Q1凈利潤(rùn)率承壓，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增加。24年公司毛利率為67.6%，同比+1.3pcts。24年公司的期間費(fèi)用率為13.3%，同比+1.3pcts。24年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為5.8%/7.1%，分別同比+1.2/-0.5pcts。銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)主要系公司各景區(qū)廣告投入同比增加。25Q1公司毛利率為68.1%，同比-0.7pcts。25Q1公司的期間費(fèi)用率為14.6%，同比+0.9pcts。25Q1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為7.1%/6.4%，分別同比+2.3/-1.5pcts。25Q1公司持續(xù)加大廣告投入，包括活動(dòng)策劃、宣傳推廣、物料投放等，因此銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升。綜上，25Q1公司歸母凈利潤(rùn)率為43.9%，同比-1.09pcts。
　　24年分紅比例較高，持續(xù)聚焦主業(yè)發(fā)展。公司聯(lián)營(yíng)企業(yè)花房集團(tuán)已于24年12月退市，24年公司按照股權(quán)比例確認(rèn)花房集團(tuán)投資收益1000萬(wàn)元。25年公司將持續(xù)聚焦現(xiàn)場(chǎng)演藝的主業(yè)，成熟的存量項(xiàng)目致力于擴(kuò)大客群覆蓋，提升游客轉(zhuǎn)化，培育項(xiàng)目則側(cè)重?cái)U(kuò)大品牌影響力，搶占市場(chǎng)份額。25年1月，公司簽約青島輕資產(chǎn)項(xiàng)目，擬于26年7月開(kāi)業(yè)，未來(lái)有望持續(xù)推進(jìn)布局輕資產(chǎn)項(xiàng)目。24年公司分紅比例較高，達(dá)到50.01%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮存量項(xiàng)目營(yíng)收增長(zhǎng)承壓，我們下調(diào)25-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至11.40/13.25億元（較此前預(yù)測(cè)分別下調(diào)9.7%/6.3%），新增27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為14.36億元，折合25-27年EPS分別為0.43/0.51/0.55元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22/19/17倍。我們看好公司未來(lái)的長(zhǎng)期發(fā)展前景，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，新項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期。