>> 華泰證券-城建發(fā)展(600266)Q1結(jié)轉(zhuǎn)放量，但利潤受金融資產(chǎn)拖累-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 1061KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳慎,林正衡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司4月28日發(fā)布一季報，25Q1實現(xiàn)營收66.1億元，同比+436%，歸母凈利潤0.4億元，同比扭虧（24Q1為歸母凈虧損3.3億元），主要因為結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模同比放量，但利潤釋放程度部分被金融資產(chǎn)下跌所抵消。展望25年，我們認為公司在業(yè)績結(jié)轉(zhuǎn)、銷售改善、城中村改造方面具備看點，同時有望受益于北京房地產(chǎn)市場企穩(wěn)及政策催化，維持“買入”評級。
25Q1結(jié)轉(zhuǎn)放量推動營收同比大增，但利潤受到金融資產(chǎn)下跌拖累
25Q1公司營收同比大幅增長，主要因為竣工面積同比+197%至16.1萬平，推動房地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)金額同比大幅提升。這些項目對于利潤的提振，部分被國信證券、南微醫(yī)學(xué)股價下跌所抵消，我們預(yù)計金融資產(chǎn)對于公司稅前利潤的拖累約為2.6億元。展望全年，隨著重點項目望壇新苑/天壇府的進一步結(jié)轉(zhuǎn)（24年末待結(jié)轉(zhuǎn)面積仍有0.2/14.0萬平），臨河村棚改、22年北京拿地項目逐步進入結(jié)轉(zhuǎn)周期（25Q1合同負債273.1億元，對于24年營收的覆蓋率為107%），以及存貨減值損失的減少，我們預(yù)計25年公司有望實現(xiàn)同比扭虧。
25Q1銷售金額同比微降，新開盤貨值有望推動全年銷售重回正增長
根據(jù)公告，25Q1公司銷售金額同比-2%至53.8億元，銷售均價攀升至8.7萬元/平，我們認為主要由于北京國譽頌和上海國譽府、翎翠濱江等一線城市新項目的首次開盤。展望全年，我們預(yù)計公司新開盤貨值有望較24年顯著增加，疊加核心城市止跌回穩(wěn)的潛在趨勢，有望推動銷售金額重回正增長。
低成本融資渠道暢通，或?qū)⒗^續(xù)聚焦北京、上海優(yōu)質(zhì)招拍掛和城改資源
25Q1公司新發(fā)行20億元3年期中票，利率僅為2.49%，繼續(xù)保持暢通的低成本融資渠道。25Q1公司無新增拿地，但我們預(yù)計公司仍將積極聚焦北京、上海土地市場，擇機補充優(yōu)質(zhì)招拍掛和城改資源。
盈利預(yù)測和估值
我們維持25-27年歸母凈利潤為5.16/8.40/8.57億元的盈利預(yù)測，25EBPS為10.92元?？杀裙酒骄?5PB為0.74倍（Wind一致預(yù)期），考慮到公司近年來業(yè)績波動較大，我們依然認為公司合理25PB為0.67倍，目標價7.32元。
風(fēng)險提示：北京區(qū)域市場風(fēng)險，棚改和一級開發(fā)項目進展不及預(yù)期的風(fēng)險，資產(chǎn)減值、股權(quán)投資、少數(shù)股東損益占比導(dǎo)致業(yè)績波動的風(fēng)險。
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