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事件：公司發(fā)布2024年及2025年一季度報(bào)，24年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.70億元，同比+15.23%；歸母凈利潤(rùn)15.30億元，同比+57.82%；其中Q4營(yíng)收9.74億元，歸母凈利潤(rùn)2.30億元；25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.49億元，同比+50.37%，環(huán)比+18.00%；歸母凈利潤(rùn)3.74億元，同比+63.22%，環(huán)比62.75%。
　　主力礦山繼續(xù)放量，銀漫二期+宇邦收購(gòu)等有望打開公司成長(zhǎng)空間。主力礦山繼續(xù)放量，銀錫等主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)量明顯增長(zhǎng)，2024年公司實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)錫產(chǎn)量8901.85噸，同增14.58%，礦產(chǎn)銀228.93噸，同增14.68%；礦產(chǎn)鋅5.97萬噸，同增8.67%；礦產(chǎn)鉛1.70萬噸，同增8.05%；礦產(chǎn)銅2906.43噸，同增4.94%；礦產(chǎn)銻1351.70噸，同增32.58%；礦產(chǎn)鐵33.91萬噸，同比減少3.74%。展望未來，2025年1月，公司子公司銀漫礦業(yè)297萬噸擴(kuò)建工程項(xiàng)目已取得立項(xiàng)批復(fù)，將實(shí)施鋅、鉛、銀、銅、錫礦擴(kuò)建工程項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模由165萬噸/年擴(kuò)建為297萬噸/年，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增強(qiáng)公司的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。此外公司也以自有資金及自籌資金人民幣23.88億元收購(gòu)宇邦礦業(yè)85%股權(quán)，未來仍具有明顯成長(zhǎng)潛力。
　　行業(yè)：白銀價(jià)格有望持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，錫價(jià)中樞有望逐步上移。。1）白銀：兼具貴金屬+工業(yè)金屬雙重屬性。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期到來，貴金屬相關(guān)商品流動(dòng)性充沛。白銀的貴金屬屬性有望獲得重視，未來銀價(jià)有望持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。2)錫：供應(yīng)端，緬甸復(fù)產(chǎn)進(jìn)度滯后及近期發(fā)生的7.9級(jí)地震加劇了市場(chǎng)對(duì)錫礦供應(yīng)的恐慌情緒。需求方面，“以舊換新”政策及家電排產(chǎn)高位對(duì)需求形成潛在支撐。國(guó)內(nèi)錫礦市場(chǎng)供需格局整體偏緊，錫價(jià)中樞也有望逐步上移。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司EPS分別為1.15、1.31、1.57元，PE分別為11、10、8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度及產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、金屬價(jià)格變化不及預(yù)期、債務(wù)重整計(jì)劃不及預(yù)期拖累公司經(jīng)營(yíng)。