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核心觀點(diǎn)
　　公司在堅(jiān)守“一生·唯一·真愛”的品牌理念基礎(chǔ)上，結(jié)合消費(fèi)者的偏好，將品牌理念載體延伸至黃金品類。公司調(diào)整門店布局，2024年全年關(guān)閉172家門店，凈關(guān)閉155家門店，門店調(diào)整接近尾聲，單店效能開始回升并且在2025開年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性盈利。公司積極調(diào)整品牌調(diào)性并豐富黃金類產(chǎn)品的研發(fā)布局，預(yù)計(jì)公司店效及品牌勢(shì)能有望企穩(wěn)。
　　事件
　　2024年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.82億元，同比增長(zhǎng)-32.01% ,其中第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.71億元，同比增長(zhǎng)-15.39%。
　　2024年全年公司實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤0.53億元，同比增長(zhǎng)-23.10%；扣非凈利潤-1.26億元，同比增長(zhǎng)4.91%。其中，2024年第四季度歸屬股東凈利潤0.33億元，同比增長(zhǎng)-733.38%；扣非凈利潤-0.48億元，同比增長(zhǎng)-9.43%。
　　2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.08億元，同比增長(zhǎng)-4.40%。2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤0.21億元，同比增長(zhǎng)-29.66%；扣非凈利潤0.06億元，同比增長(zhǎng)-202.40%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　門店調(diào)整接近尾聲，新店型有望發(fā)力
　　2024年全國結(jié)婚登記對(duì)數(shù)約610.6萬對(duì)，同比下降20.5%，但消費(fèi)品質(zhì)升級(jí)趨勢(shì)持續(xù)深化。公司近兩年受鉆石類產(chǎn)品價(jià)格下行及結(jié)婚率下行，導(dǎo)致以鉆石鑲嵌類為核心的產(chǎn)品需求周期持續(xù)低位運(yùn)行，公司相關(guān)訂單數(shù)量同比下降19.96%，平均客單價(jià)同比下降13.72%。近兩年持續(xù)調(diào)整門店，2024年全年新開17家，關(guān)店172家，凈關(guān)155家，關(guān)店調(diào)整時(shí)間集中在1-3季度，4季度已進(jìn)入調(diào)整尾聲。今年公司繼續(xù)推進(jìn)空間形象升級(jí)，新開店中8家紅金、黑金原型店帶動(dòng)門店效能顯著提升，公司單店銷售額在24Q4和25Q1均有環(huán)比提升。
　　線上直營體系高增長(zhǎng)，海外布局具有潛力
　　公司2024年線上收入逆勢(shì)增長(zhǎng)6.57%，其中自建銷售平臺(tái)（公司官網(wǎng)）受益于市場(chǎng)開拓及精準(zhǔn)營銷，用戶注冊(cè)量持續(xù)增加，實(shí)現(xiàn)營收6,149.64萬元，同比大幅增長(zhǎng)82.29%。截至2024年底，DR在微博、微信、抖音、快手、小紅書等國內(nèi)新媒體平臺(tái)粉絲達(dá)3,000萬+，在TikTok等海外社交平臺(tái)粉絲達(dá)85萬+，海外門店布局具有潛力。
　　投資建議：公司門店優(yōu)化進(jìn)入尾聲，店效逐漸恢復(fù)，25Q1已經(jīng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性盈利，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.30、1.93、2.59億元，對(duì)應(yīng)PE分別為79、53、40倍，考慮到公司在手現(xiàn)金及各類理財(cái)產(chǎn)品約60億元，具有充足資金實(shí)力經(jīng)歷周期變化，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、公司經(jīng)營產(chǎn)品為中高端消費(fèi)品，受居民購買力和消費(fèi)意愿的影響，因此經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境變化會(huì)帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，居民邊際消費(fèi)傾向下降將減少可選消費(fèi)支出。
　　2、近來國際貿(mào)易摩擦和爭(zhēng)端增加，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏等事件影響黃金價(jià)格，黃金價(jià)格波動(dòng)給國內(nèi)貴金屬珠寶首飾消費(fèi)帶來不確定性。
　　3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來盈利能力下降，由于珠寶消費(fèi)需求快速恢復(fù)，主要珠寶品牌可能加大門店擴(kuò)張力度搶占市場(chǎng)份額，如果競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，行業(yè)整體盈利水平可能下降