>> 國金證券-顧家家居(603816)25Q1業(yè)績較優(yōu)，零售轉型思路明確-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 1052KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張楊桓,尹新悅,趙中平 |
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業(yè)績簡評
4月28日公司發(fā)布24年報和25Q1季報，24年公司營收/歸母凈利/扣非凈利分別同比-3.81%/-29.38%/-26.92%至184.8/14.17/13.01億元，其中24Q4收入同比-7.8%至46.8億元。25Q1營收/歸母凈利/扣非凈利分別同比+12.9%/+23.5%/+22.2%至49.1/5.2/4.6億元。分紅為每股現(xiàn)金分紅1.38元。
經(jīng)營分析
外銷持續(xù)穩(wěn)健增長，內銷25Q1預計恢復增長：分區(qū)域看，公司外銷依托海外區(qū)域持續(xù)拓展疊加海外產(chǎn)能優(yōu)勢，24年收入同比增長11.3%至83.67億元。內銷方面，2024年地產(chǎn)整體銷售、竣工偏弱，外部環(huán)境令公司業(yè)績承壓，公司24年內銷收入同比-14.4%,其中24Q4隨著國補政策刺激，前端接單情況有所改善，而出貨節(jié)奏滯后預計使得報表端仍承壓。25Q1內銷隨著出貨節(jié)奏加快疊加25年國補延續(xù)，預計整體已恢復個位數(shù)增長，而外銷25Q1受關稅影響有限，預計仍延續(xù)雙位數(shù)增長態(tài)勢。
計提減值影響24年業(yè)績，收入結構變化致毛利率小幅下降：公司24年整體利潤下降除經(jīng)營性因素外主因一方面公司計提20紅星03債券減值2.13億，另一方面2024年商譽減值0.5億元及剝離部分子公司。毛利率方面，公司24年/25年Q1毛利率同比-0.1/0.7pct至32.72%/32.40%，預計主因公司一方面低毛利率的定制家具業(yè)務在內銷收入中占比提升，另一方面低毛利率的外銷收入占比24年提升。費用率方面，公司24年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+0.5/+0.2/+0.2/-0.2pct至17.8%/2.0%/1.5%/0.2%。公司25Q1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+2.2/0.9/+0.1/+0.04pct至15.2%/2.4%/1.6%/-0.1%。
零售轉型支撐內銷逆勢增長，外銷多維度探尋可持續(xù)發(fā)展：內銷方面，公司正持續(xù)推進零售轉型，逐步從原先的制造+批發(fā)的模式（推式—做產(chǎn)品、找經(jīng)銷商）轉向零售導向運營的企業(yè)（拉式為主&推拉結合），此前的區(qū)域零售中心的建設以及現(xiàn)在持續(xù)推進的倉配裝服業(yè)務（目前覆蓋率超50%）后續(xù)均將助力公司內銷持續(xù)逆勢增長。外銷方面，在目前中美貿易摩擦背景下，公司一方面明確加大力度拓展非美市場客戶以及自有品牌出海，另一方面，加快推動新的海外產(chǎn)能布局，確保外銷業(yè)務可持續(xù)發(fā)展。整體來看，公司內外銷后續(xù)發(fā)展思路清晰，持續(xù)成長可期。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司25-27年EPS分別為2.28/2.48/2.71元，當前股價對應PE為10/9/8倍，維持“買入”評級。
風險提示
品類拓展不暢；原材料價格大幅上漲；人民幣匯率大幅波動
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