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天然堿成本優(yōu)勢(shì)漸顯，看好公司新建項(xiàng)目成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入132.64億元，同比+10.13%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)20.72億元，同比-14.17%。2024年Q4，公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.80億元，環(huán)比-52.03%。2025年Q1，公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.35億元，同比-41.10%?？紤]到純堿景氣度低迷，我們下調(diào)公司2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為17.00（-10.41）、20.80（-7.38）、21.43億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.45（-0.31）、0.56（-0.22）、0.57元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.5、9.4、9.1倍。根據(jù)我們測(cè)算，公司2024年純堿平均成本同比下降，成本優(yōu)勢(shì)逐步兌現(xiàn)，在未來存量純堿市場(chǎng)中有望脫穎而出。隨著阿拉善二期項(xiàng)目和120萬噸小蘇打項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)，我們認(rèn)為公司有望進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　2024年Q4、2025年Q1純堿景氣度持續(xù)低迷，拖累公司業(yè)績(jī)
　　根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2024年Q4河南重堿、輕堿均價(jià)分別為1,550、1,389元/噸，環(huán)比分別-18.34%、-14.07%；銀根化工重堿、輕堿均價(jià)分別為1,148、1,100元/噸，環(huán)比分別-31.49%、-36.43%。2025年Q4河南重堿、輕堿均價(jià)分別為1,447、1,360元/噸，環(huán)比分別-3.56%、-2.11%；銀根化工重堿、輕堿均價(jià)分別為1,837、1,617元/噸，環(huán)比分別+4.17%、+1.05%。根據(jù)公司公告，公司2024年純堿銷量為575.26萬噸，同比+123.88%。隨著阿拉善天然堿項(xiàng)目一期持續(xù)放量，公司成本優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，我們測(cè)算2024年公司純堿噸營(yíng)業(yè)成本為741元/噸，同比-12.31%。
　　公司二期項(xiàng)目進(jìn)展順利，同時(shí)擬建120萬噸小蘇打，看好公司成長(zhǎng)
　　截至2024年底，公司阿拉善天然堿項(xiàng)目二期工程累計(jì)14.06億元，項(xiàng)目進(jìn)度為25%，預(yù)計(jì)2025年12月建成。同時(shí)銀根化工擬依托阿拉善天然堿項(xiàng)目生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的二氧化碳?xì)怏w及含堿母液，結(jié)合風(fēng)電、光伏發(fā)電等綠電資源，規(guī)劃建設(shè)碳回收綜合利用120萬噸小蘇打項(xiàng)目，項(xiàng)目計(jì)劃總投資35.60億元，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，投資稅前財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為22.15%。隨著公司項(xiàng)目建成，看好公司成長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、下游需求疲弱。