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核心觀點(diǎn)
　　全面推進(jìn)降本增效，公司2024扣非歸母凈利潤同比增長130%。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.39億元(YoY +17.00%)；歸母凈利潤3.37億元(YoY+94.47%)，扣非歸母凈利潤3.47億元(YoY +130.43%)。1Q25公司實(shí)現(xiàn)營收12.74億元(YoY +20.41%，QoQ -6.80%)；歸母凈利潤0.65億元(YoY -11.44%，QoQ -10.15%)。2024年公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長，行業(yè)整體稼動率回升，公司產(chǎn)、銷量分別同比增長29.02%、28.20%，創(chuàng)歷史新高，同時公司全面推進(jìn)極致降本、數(shù)字化變革等專項(xiàng)工作，管控效率提升，運(yùn)營成本下降。
　　下游景氣恢復(fù)，新興市場持續(xù)突破。2024年，下游終端市場景氣度持續(xù)恢復(fù)，通訊、家電等應(yīng)用板塊需求回暖，公司瞄準(zhǔn)重點(diǎn)行業(yè)持續(xù)發(fā)力，汽車電子板塊銷售額同比增長66%，通訊板塊同比增長24%，工控板塊同比增長16%，新品類超級電容器營業(yè)收入同比增長63%。
　　持續(xù)強(qiáng)化研發(fā)，突破多項(xiàng)高端產(chǎn)品。關(guān)鍵技術(shù)公司持續(xù)強(qiáng)化面向市場的研發(fā)，高效創(chuàng)新，圍繞高可靠、高容量、高溫度、高電壓、高精密、高頻率六大方向，實(shí)施從材料到工藝到產(chǎn)品“三位一體”系統(tǒng)攻關(guān)，突破新興領(lǐng)域應(yīng)用難點(diǎn)。2024年，公司開發(fā)出了高端MLCC用高溫高耐壓瓷粉，大幅提升中高容系列MLCC的耐壓和可靠性；攻克低阻值厚膜電阻用賤金屬電極漿關(guān)鍵技術(shù)難題，實(shí)現(xiàn)賤金屬電極漿的國產(chǎn)化替代；自研輥印漿料、疊層電感內(nèi)電極漿料、零歐電阻電極漿料實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，有效降低原材料成本等。
　　新董事長到任，降本增效持續(xù)優(yōu)化。2024年2月，公司董事會選舉李程先生擔(dān)任公司第九屆董事會董事長。李程先生曾任國星光電總裁，在電子制造領(lǐng)域擁有深厚的經(jīng)驗(yàn)積累，為風(fēng)華帶來低成本戰(zhàn)略及精益文化建設(shè)，全面、全員、全過程采用極致降本的思維和方法論。通過強(qiáng)化采購成本管理、關(guān)鍵材料自產(chǎn)化等降低材料成本；深入開展精益診斷，全面消除冗余浪費(fèi)，深度挖掘改善潛力；強(qiáng)化費(fèi)用管理，從嚴(yán)從緊控制各項(xiàng)非生產(chǎn)性費(fèi)用，全方位極致拓展降本增效空間。
　　投資建議：微調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　隨著年報(bào)發(fā)布，我們微調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27年公司歸母凈利潤同比增長48.9%/22.7%/19.6%至5.0/6.2/7.4億元（25-26年原值為5.8/7.4億元），當(dāng)前市值對應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為30/25/21倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；公司降本增效不及預(yù)期；公司擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期