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●事件:公司發(fā)布24年年報和25Q1季報，24年全年實現(xiàn)營收52.19億元，同比下降33.0%;實現(xiàn)歸母凈利9.70億元，同比下降63.8%。25Q1營收9.08億(YoY-10.5%)，歸母凈利0.59億(YoY-42.6%)
　　●經(jīng)營數(shù)據(jù)的季度跌幅收窄:公司24年實現(xiàn)營收52.19億元(YoY-33.0%);實現(xiàn)歸母凈利9.70億元(YoY-63.8%)。24年高新電子領域下游市場需求呈現(xiàn)收縮態(tài)勢，導致公司銷售訂單不及預期;為應對下游客戶成本管控壓力向.上傳導，公司對部分產(chǎn)品價格進行調(diào)整;二者疊加導致整體業(yè)績階段性下滑。
　　●分季度看，25Q1營收9.08億(YoY-10.5%，QoQ-38.6%)，歸母凈利0.59億(YoY-42.6%，Q0Q-82.2%)，低于預期，但營收及歸母凈利同比降幅持續(xù)收窄。
　　●降價疊加多方因素壓縮毛利率:公司部分產(chǎn)品價格承壓，疊加裝備采購節(jié)奏調(diào)整等因素，毛利率持續(xù)壓縮。24年公司毛利率49.70%，同比減少9.65pct。25Q1毛利率繼續(xù)下探至42.49%，環(huán)比下行7.5pct,或與公司產(chǎn)品結構季度波動有關。
　　●存貨高位運行+合同負債快速增長同步顯現(xiàn),公司下游需求開始走強:25Q11合同負債0.30億元，較上年底增幅達38.0%，環(huán)比增速顯著提升，我們認為這與公司訂單節(jié)奏加快直接相關。同期公司存貨規(guī)模達23.9億元,在24年末較高水平.上再增6.5%，達到近年新高。結合合同負債增速，我們認為可能.系當期公司為訂單交付主動備貨所致，下游需求開始走強。
　　●新簽訂單快速增長，2025有望深度受益:根據(jù)公司公告，截止目前公司新簽訂單呈現(xiàn)增長態(tài)勢。展望2025,習總書記強調(diào)如期完成“十四五”既定目標,收官戰(zhàn)催生2025高景氣，我們認為公司作為特種元器件核心供應商之一，將深度受益，預計公司業(yè)績最早于Q2出現(xiàn)拐點。
　　●控股股東增持，展現(xiàn)對公司信心:基于對振華科技長遠穩(wěn)健發(fā)展的堅定信心及對其內(nèi)在價值的高度認可，公司控股股東中國振華自2024年10月23日起.累計增持公司股份226.46萬股，總股本占比0.41%，合計增持金額1億元，均價44.12元，增持后中國振華持股比例增至30.94%。
　　●聚焦主業(yè)持續(xù)擴產(chǎn),瞄準新興積極布局:多項定增募投項目已全面啟動建設,預計25-26年實現(xiàn)產(chǎn)能集中釋放，屆時將形成一條12萬片/年產(chǎn)能的6英寸功率器件制造線、厚膜混合集成電路產(chǎn)能17萬只/年、微電路模塊產(chǎn)能35萬只./年等。通過產(chǎn)能建設與需求周期的較好匹配，公司有望獲得更高市場份額。公司積極向商業(yè)航天、低空經(jīng)濟、民用航空及新能源汽車等戰(zhàn)略新興領域延伸，新業(yè)務增長點不斷涌現(xiàn)。
　　●投資建議:公司具備芯片研制到生產(chǎn)的全自主能力，并逐步向組件和模塊級拓展。隨著下游需求修復，公司業(yè)績增長有望重回快車道,或在Q2報表端體現(xiàn)。預計公司2025-2027年歸母凈利分別為13.24/16.95/21.01億，EPS分別為.2.39/3.06/3.79元，當前股價對應PE為22/17/14倍，維持“推薦”評級。
　　●風險提示:下游行業(yè)需求不及預期的風險;毛利率下降的風險。