>> 中信建投-美債周觀點(3)：特朗普的美債容忍上下限-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
大小： |
1148KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
錢偉 |
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核心觀點：大選以來，特朗普內(nèi)閣成員的新聞相對熱度，與美債利率呈現(xiàn)一定正相關(guān)性，若特朗普有意使用內(nèi)閣成員的輿論，對市場進行管理，則美債可能是重要參考指標。多次美債收益率上行、尤其接近4.5%時，都出現(xiàn)了貝森特的輿論主導拐點；相反，當美債收益率跌至4.2%甚至更低水平，盧特尼克/納瓦羅的熱度往往升溫。平均漲幅看，美股對貝森特發(fā)言的反應(yīng)也更為正面。
一、本周話題：從政策立場倒推，特朗普對美債利率的容忍區(qū)間
市場猜測，美債收益率對特朗普政策立場或有影響。那么，特朗普容忍的利率上下限在哪？從內(nèi)閣官員相對熱度，可粗略評估：
盧特尼克與納瓦羅被認為是關(guān)稅政策鷹派代表，而貝森特則是鴿派代表。今年以來，當貝森特的新聞熱度更高時，美股平均收漲；相反，當盧特尼克和納瓦羅出鏡更多，美股平均收跌。
我們構(gòu)造兩方在新聞中的相對熱度指標，和美債10Y收益率走勢進行對比，結(jié)果顯示：
?。?）大選以來，內(nèi)閣的新聞熱度，與美債利率呈現(xiàn)一定正相關(guān)性。盧特尼克/納瓦羅的多次熱度走高，都對應(yīng)10Y美債利率的下行，且跌破4.2%關(guān)口。相反，今年初和4月，出現(xiàn)兩次貝森特主導輿論的拐點，其間10Y美債利率均大幅上行，且超過4.5%。
?。?）因此，若特朗普有意使用內(nèi)閣成員的輿論，對市場進行管理，則美債可能是重要參考指標，尤其當10Y收益率接近4.5%時，貝森特會更多出現(xiàn)；相反，當?shù)?.2%或更低水平，特朗普的態(tài)度或更為強硬。
二、上周回顧：從波動中繼續(xù)修復
上周，美債收益率曲線整體下移，關(guān)稅導致的沖擊繼續(xù)減弱。貝森特關(guān)稅緩和言論、放松監(jiān)管討論，對市場情緒形成支撐；聯(lián)儲官員表態(tài)中性，短期立場或不變；2、5、7年期美債拍賣整體一般，間接競標份額處于低位，但未對市場形成干擾。
三、下周關(guān)注：臨近FOMC可能帶來降息博弈機會
?。?）關(guān)稅沖擊導致的情緒和流動性影響逐步減弱，市場或逐步回歸基本面邏輯，經(jīng)濟走弱和衰退預期強，且臨近議息會議，降息博弈或升溫，整體美債中樞還有下降空間。
（2）下周GDP公布（或萎縮）、再融資會議（附息國債較難增發(fā)），對美債預計不會構(gòu)成明顯利空。
?。?）曲線上，衰退和降息邏輯下，整體曲線依然有陡峭化空間，但短期更建議做陡中前段部分，超長期限有可能趨平。
風險提示：美國經(jīng)濟超預期，美國關(guān)稅超預期
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