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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22億元，同比+4.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比+46.5%；其中24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.6億元，同比+41.9%，歸母凈利潤(rùn)為0.07億元，上年同期為-0.51億元；同時(shí)，公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.10元（含稅）。
　　其他調(diào)味品放量帶動(dòng)下，Q4收入端增速明顯改善。分業(yè)務(wù)看，24全年醋類實(shí)現(xiàn)收入12.7億元，同比-2.2%，其中全年量?jī)r(jià)增速分別為+1.3%/-3.5%；酒類與醬類業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入3.3/1.8億元，同比分別+0.5%/-8.1%。料酒業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增速；醬類業(yè)務(wù)收入有所承壓。單Q4來看，醋酒醬業(yè)務(wù)收入增速分別為+9.4%/-5.9%/-1.1%，食醋主業(yè)Q4增速有所回暖；此外其他調(diào)味品24年實(shí)現(xiàn)3.2億收入，同比+22.2%，預(yù)計(jì)系新品放量所致。分渠道看，24全年公司線上/線下渠道收入增速分別為+0.3%/+3.8%。分區(qū)域看，24全年華東/華中/華南/西部/華北大區(qū)收入分別同比-1.9%/+5.1%/+5.4%/+6.5%/-9.3%，除主銷區(qū)及華北大區(qū)外，其他區(qū)域均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　24全年盈利能力受益于成本紅利穩(wěn)步提升，Q4盈利能力受計(jì)提資產(chǎn)減值損失拖累。2024年公司毛利率為34.7%，同比+1.7pp；其中24Q4毛利率為31.3%，同比-2.4pp。24年毛利率提升主要得益于原材料成本下降及23年清理庫存紅利釋放，Q4毛利率下滑或與低毛利新品放量有關(guān)。費(fèi)用率方面，2024年公司銷售費(fèi)用率同比-0.8pp至17.9%，銷售費(fèi)率提升主要系公司積極控制費(fèi)用投放力度所致；2024年管理費(fèi)用率同比-0.3pp至5.2%，主要系公司計(jì)提業(yè)績(jī)激勵(lì)基金所致。此外，單Q4公司集中計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.31億元，拖累Q4利潤(rùn)改善。綜合來看，2024公司扣非歸母凈利率同比+1.5pp至5.2%；24Q4扣非歸母凈利率為1.2%，同比實(shí)現(xiàn)扭虧。
　　內(nèi)部改革持續(xù)深化，后續(xù)業(yè)績(jī)改善值得期待。展望未來：1）公司將落實(shí)國(guó)企深化改革提升行動(dòng)，持續(xù)優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，打造市場(chǎng)化薪酬績(jī)效體系并建立全員營(yíng)銷推廣激勵(lì)政策；2）堅(jiān)持聚焦大單品策略，推動(dòng)“醋、酒、醬”三大品類同步發(fā)展，擴(kuò)大主力市場(chǎng)品牌優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)全國(guó)市場(chǎng)的品牌地位。3）加大渠道拓展力度，推進(jìn)餐飲、電商產(chǎn)品規(guī)劃和渠道建設(shè)，依據(jù)市場(chǎng)體量匹配專項(xiàng)政策資源賦能發(fā)展，增強(qiáng)渠道競(jìng)爭(zhēng)力。隨著后續(xù)公司內(nèi)部改革不斷深化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及渠道開拓持續(xù)理順，中長(zhǎng)期公司穩(wěn)健增長(zhǎng)值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.17元、0.19元、0.21元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為47倍、42倍、37倍，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全國(guó)化開拓或不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。