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事件：4月28日，公司發(fā)布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.30億元，YOY-26.03%；歸母凈利潤(rùn)0.47億元，YOY -40.80%。同時(shí)發(fā)布2025年一季報(bào)，1Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.86億元，YOY -52.90%；歸母凈利潤(rùn)-0.18億元，1Q24為0.10億元。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。2024年，受市場(chǎng)環(huán)境影響，公司部分特種項(xiàng)目暫停暫緩，訂貨下降導(dǎo)致營(yíng)收下滑。我們綜合點(diǎn)評(píng)如下：
　　各領(lǐng)域需求呈積極回暖態(tài)勢(shì)；業(yè)績(jī)或?qū)⒅鸺靖纳啤?）單季度：公司4Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.42億元，YOY -25.01%；歸母凈利潤(rùn)0.13億元，YOY -26.32%。1Q24~1Q25，公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)均連續(xù)5個(gè)季度同比減少，其中1Q25虧損，主要系營(yíng)收減少及資產(chǎn)/信用減值損失增加所致。目前行業(yè)需求呈積極回暖態(tài)勢(shì)，公司商業(yè)航天在手訂單正在加快交付，防務(wù)領(lǐng)域重點(diǎn)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，通訊領(lǐng)域也穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)將逐季度實(shí)現(xiàn)改善。2）利潤(rùn)率：2024年，公司毛利率同比下滑1.2ppt至39.0%；凈利率同比下滑3.0ppt至6.6%。
　　前五大客戶營(yíng)收占比71%；大客戶中電科營(yíng)收下滑較多。2024年，分產(chǎn)品看，1）射頻同軸連接器：營(yíng)收2.7億元，YOY -24.8%，占總營(yíng)收42%，毛利率40.4%基本穩(wěn)定；2）射頻同軸電纜組件：營(yíng)收1.4億元，YOY -52.9%，占總營(yíng)收22%，毛利率同比下滑2.38ppt至38.8%；3）低頻連接器：營(yíng)收1.4億元，YOY -1.5%，占總營(yíng)收22%，毛利率41.6%基本穩(wěn)定。分客戶看，1）中電科：營(yíng)收1.81億元，YOY -48.5%；占比29%；2）航天科技：營(yíng)收1.23億元，YOY-29.5%；占比20%；3）華為：營(yíng)收0.62億元，YOY -6.6%；占比10%；4）航天科工：營(yíng)收0.54億元，YOY +16.2%；占比9%；5）航空：營(yíng)收0.30億元，YOY +2.0%；占比5%。前五大客戶合計(jì)營(yíng)收占比71%。
　　期間費(fèi)用率較為穩(wěn)定；付款增加影響現(xiàn)金流。2024年公司期間費(fèi)用率同比增加1.2ppt至29.3%，其中銷售費(fèi)用率同比減少0.2ppt至4.5%；管理費(fèi)用率同比增加2.1ppt至17.1%；研發(fā)費(fèi)用率同比增加0.1ppt至6.7%。截至1Q25末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)7.3億元，較年初減少2.9%；2）存貨3.7億元，較年初增加11.0%。2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-0.6億元，2023年為0.2億元，系正常經(jīng)營(yíng)性付款增加所致。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)最早從事電連接器的生產(chǎn)商之一，經(jīng)歷五十余年沉淀積累建立優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定客戶群體。公司持續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略落地，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，在光器件、高速連接器方向加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)；在量子、半導(dǎo)體、無人機(jī)等領(lǐng)域成功打開新的業(yè)務(wù)突破口；加速在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)落地。我們預(yù)計(jì)，公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別是0.84億元、1.55億元、2.28億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025~2027年P(guān)E分別59x/32x/22x?？紤]到公司的行業(yè)地位和發(fā)展?jié)摿?，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格下降等。