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經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂?，看好?chuàng)新中藥布局打開成長(zhǎng)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.77億元（同比+9.15%，下文皆為同比口徑）；歸母凈利潤(rùn)2.55億元（+36.61%）；扣非歸母凈利潤(rùn)1.93億元（+44.61%）。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.18億元（-4.62%）；歸母凈利潤(rùn)0.88億元（+25.74%）；扣非歸母凈利潤(rùn)0.71億元（+31.41%）。盈利能力方面，2024年毛利率為71.85%（+3.75pct），凈利率為14.06%（+3.03pct）。費(fèi)用方面，2024年銷售費(fèi)用率為39.55%（-0.83pct）；管理費(fèi)用率為8.21%（-0.96pct）；研發(fā)費(fèi)用率為7.83%（+1.20pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.70%（+0.04pct）。我們看好公司創(chuàng)新中藥研發(fā)布局帶來的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，上調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為3.08/3.78/4.57億元（原預(yù)計(jì)為3.01/3.69億元），EPS為0.70/0.86/1.04元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14.1/11.5/9.5倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　心腦血管、呼吸系統(tǒng)用藥營(yíng)收增長(zhǎng)，毛利率穩(wěn)中有進(jìn)
　　分產(chǎn)品來看，2024年公司心腦血管疾病用藥營(yíng)收5.30億元（+37.95%）、骨骼肌肉系統(tǒng)營(yíng)收3.84億元（+7.03%）、呼吸系統(tǒng)營(yíng)收2.13億元（+18.87%）、兒童用藥營(yíng)收1.83億元（-2.81%）、婦科疾病用藥營(yíng)收0.81億元（-11.94%）、抗感染營(yíng)收0.78億元（-5.08%）、其他營(yíng)收2.40億元（-15.57%）。同時(shí)，心腦血管疾病用藥毛利率80.70%（+6.74pct）、呼吸系統(tǒng)毛利率76.46%（+4.01pct），均小幅增長(zhǎng)。
　　創(chuàng)新研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，提升長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能
　　公司以集團(tuán)創(chuàng)新研究院為中心，整合五大特色研發(fā)平臺(tái)，構(gòu)建起新藥全價(jià)值鏈科學(xué)管理體系，涵蓋從立項(xiàng)到上市后再評(píng)價(jià)的各個(gè)環(huán)節(jié)。集團(tuán)創(chuàng)新研究院下設(shè)：創(chuàng)新中藥研究所、復(fù)雜制劑研究所、仿制藥研發(fā)中心、創(chuàng)新生物技術(shù)中心、合成生物技術(shù)平臺(tái)。2024年公司研發(fā)費(fèi)用支出再提速，年度累計(jì)研發(fā)支出已達(dá)1.39億元，同比增長(zhǎng)近30%。截至2024年底，1.1類中藥創(chuàng)新藥養(yǎng)血祛風(fēng)止痛顆粒已申報(bào)生產(chǎn)等待審批，另有5個(gè)中藥創(chuàng)新藥處于不同的臨床研究階段。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期等