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福昕軟件24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.11億元（yoy+16.44%），歸母凈利2695.83萬(wàn)元（yoy+129.64%），扣非凈利-2.02億元（去年同期-1.79億元）。公司24年收入基本符合我們預(yù)期（7.14億元），主要得益于雙轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略順利推進(jìn)，歸母凈利優(yōu)于此前預(yù)期，主要因期間費(fèi)率降低帶動(dòng)凈利快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，憑借雙轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略+AI升級(jí)，公司25年總體營(yíng)收有望提速，維持“買入”。
　　雙轉(zhuǎn)型成效顯著，看好25年收入加速增長(zhǎng)
　　公司“訂閱優(yōu)先”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型順利，24年訂閱收入3.51億元，同比+62.33%，營(yíng)收占比同比提升14pct至49%；截至24年末訂閱業(yè)務(wù)ARR為4.11億元，同比+64.42%，核心產(chǎn)品整體訂閱續(xù)費(fèi)率約為90%。公司“渠道優(yōu)先”轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)，24年渠道收入2.92億元，同比+40.49%，營(yíng)收占比同比提升7pct至41%；單獨(dú)考量PC渠道外的其他渠道收入同比+64.45%，公司多元化渠道拓展取得積極成效。我們認(rèn)為，公司24年收入增速（yoy+16%）已逐步恢復(fù)至公司轉(zhuǎn)型前增長(zhǎng)水平，穩(wěn)定續(xù)費(fèi)率有望帶動(dòng)收入加速成長(zhǎng)。
　　AI產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)，全球業(yè)務(wù)進(jìn)展順利
　　公司24年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為53.85%/23.64%/32.67%，同比-1.79pct/+0.99pct/-4.08pct，公司研發(fā)費(fèi)率下降主要受AI帶動(dòng)人效提升影響，公司24年持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品的AI升級(jí)，強(qiáng)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。分地區(qū)來(lái)看，2024年公司北美/歐洲（含中東）/亞太/中國(guó)收入，分別同比+9.41%/+24.02%/+53.42%/+18.00%，全球收入均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，受益于國(guó)內(nèi)與國(guó)際業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)分拆，公司全球化業(yè)務(wù)有望持續(xù)加速，看好亞太市場(chǎng)潛力。
　　25Q1收入同比+19.78%，全年收入提速可期
　　公司25Q1營(yíng)收2.02億元（yoy+19.78%），歸母凈利-583萬(wàn)元（同比減虧478萬(wàn)元），扣非凈利-1,396萬(wàn)元（同比減虧669萬(wàn)元）。25Q1收入快速增長(zhǎng)主要得益于雙轉(zhuǎn)型下的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提速，與收購(gòu)并表（福昕鯤鵬、通辦信息收入多集中在下半年）相關(guān)性不大，同時(shí)若剔除兩項(xiàng)收購(gòu)對(duì)于歸母凈利的影響，公司原有業(yè)務(wù)已盈虧平衡。我們認(rèn)為，受益于AI需求釋放、雙轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)、國(guó)內(nèi)“一橫多縱”戰(zhàn)略，公司國(guó)內(nèi)及海外業(yè)務(wù)收入有望全面提速。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮公司雙轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利，上調(diào)收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年?duì)I收為8.65、10.54、12.85億元（變化幅度+1.65%、+3.74%），預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利為0.31、0.72、1.26億元。參考可比公司25E 9.8xPS（Wind），給予公司25E 9.8xPS，目標(biāo)價(jià)92.92元（前值89.56元，24E 9.6xPS），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新應(yīng)用拓展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；聯(lián)營(yíng)企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。