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投資要點
　　業(yè)績短期承壓，海外業(yè)務進展順利
　　2024年公司實現(xiàn)營收25.89億元，同比-2.67%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.94億元，同比-25.78%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.06億元，同比-42.18%。公司2024年業(yè)績短期承壓，主要系宏觀經(jīng)濟弱復蘇狀態(tài)下眾多企業(yè)在生產(chǎn)設備的資本開支上保持謹慎態(tài)度，減速機市場整體需求偏弱。
　　分產(chǎn)品看：齒輪減速機實現(xiàn)營收19.51億元，同比-4.95%，擺線針輪減速機實現(xiàn)營收3.56億元，同比-7.50%，GNORD減速機實現(xiàn)營收0.89億元，同比-26.57%，摩多利減速機實現(xiàn)營收0.97億元，其他配件實現(xiàn)營收0.65億元，同比-10.87%。分海內(nèi)外收入看：國內(nèi)實現(xiàn)營收25.35億元，同比-3.00%。海外區(qū)域實現(xiàn)營收0.22億元，同比+28.54%。
　　2025Q1公司實現(xiàn)營收6.02億元，同比+2.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.43億元，同比-33.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.38億元，同比-33.3%。
　　毛利率有所下滑，凈利率波動較大，匯兌損益影響財務費用
　　2024年公司毛利率為21.13%，同比-4.88pct，2025Q1單季度毛利率為19.63%，同比-3.37pct。公司毛利率有所下降，主要系減速機行業(yè)需求偏弱，產(chǎn)品價格競爭激烈，另外會計政策變更對公司毛利率也略有影響。分產(chǎn)品看，齒輪減速機/擺線針輪減速機/GNORD減速機/摩多利減速機/其他配件毛利率分別為18.93%/25.11%/12.09%/29.24%/39.18%，同比分別-6.02pct / +0.97pct /-9.65pct /不適用/+3.68pct。
　　2024年公司銷售凈利率為11.48%，同比-3.31pct，主要系毛利率下降疊加2024年收購的摩多利公司業(yè)績未達到預期帶來0.21億元商譽減值。2025Q1單季度銷售凈利率為7.23%，同比-3.78pct。2024年公司期間費用率為9.84%，同比-0.30pct，銷售/管理/財務/研發(fā)費用率為2.53%/2.84%/-0.06%/4.54%，同比-0.23pct/-0.11pct/+0.27pct/-0.24pct。財務費用率提升系利息收入減少。
　　存貨&合同負債同比增加，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流有所改善
　　截至2024年末公司合同負債0.72億元，同比+2.04%；存貨6.24億元，同比+14.52%，主要系在產(chǎn)品與庫存商品增加。2024年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為5.94億元，同比+11.53%，現(xiàn)金流周轉有所改善。
　　新產(chǎn)品加速研發(fā)推廣，增強品牌競爭力
　　2024年公司各事業(yè)部加大產(chǎn)品開發(fā)力度，通用減速機事業(yè)部完成模塊化減速機GR-129系列化開發(fā)，捷諾推出DHI系列電預塑齒輪箱、TEH系列齒輪箱等新產(chǎn)品，國茂精密自研的四軸諧波減速器可用于高端數(shù)控機床，摩多利開發(fā)出MVR系列，形成行星減速機加無刷電機的集成方案。公司加大新產(chǎn)品研發(fā)與推廣力度，有望逐步兌現(xiàn)品牌競爭力。
　　盈利預測與投資評級：考慮到減速機行業(yè)需求偏弱，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤預測為3.00（原值4.21）/3.43（原值4.90）億元，預計2027年歸母凈利潤為4.00億元，當前股價對應動態(tài)PE分別為33/29/24倍，考慮到公司持續(xù)推出新產(chǎn)品增強競爭力，維持公司“增持”評級。
　　風險提示：制造業(yè)復蘇不及預期，下游需求不及預期，研發(fā)進度不及預期。