>> 華源證券-華友鈷業(yè)(603799)蟄伏桐鄉(xiāng)待春雷，金屬破曉映全球-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 1953KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
田源,田慶爭,張明磊 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點：
否極泰來，涅槃鳳凰。公司扎根桐鄉(xiāng)，輻射全球，經(jīng)過二十多年的發(fā)展，打造了新能源產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、印尼鎳產(chǎn)業(yè)、非洲資源產(chǎn)業(yè)以及循環(huán)產(chǎn)業(yè)五大事業(yè)板塊。因金屬價格下跌鈷&鎳&鋰噸毛利已經(jīng)降至歷史低位，公司仍能保持較好的盈利，體現(xiàn)出極強的盈利韌性。當前鈷&鎳&鋰價格已跌至歷史底部區(qū)間，具備上漲的基礎，一旦價格上漲，公司業(yè)績有望實現(xiàn)大增。
鈷：長周期歷史價格底部，鈷價有望大幅上漲。鈷價上漲的基礎在于：需求放量、供給收縮以及流動性寬松。當前鈷價處于長周期歷史底部，且全球流動性寬松、供給端受剛果金禁礦影響供給收縮、需求端處于固態(tài)放量前夜三元電池有望重回主流，價格大漲的基礎已成，一旦需求放量，鈷價有望大幅上漲。
鎳：價格底部夯實，靜待產(chǎn)能出清。印尼鎳礦供給在全球占據(jù)主導地位，2024年產(chǎn)量占全球總供給的60%。25年印尼開采配額為2.985億濕噸，相比24年增長9.8%，但同時印尼實施一系列礦業(yè)政策，鎳礦成本上升。當前鎳價已跌至全球鎳礦成本75%分位線附近，高價鎳礦開始減產(chǎn)。從供需平衡看雖仍處于過剩狀態(tài)，但過剩幅度進一步收窄，隨著高成本礦山逐步關(guān)停以及印尼鎳礦成本的上升，鎳價底部區(qū)間進一步夯實，一旦產(chǎn)能出清，或釋放價格彈性。
鋰：產(chǎn)能出清尾聲，靜待需求放量。鋰價上漲的基礎在于供需錯配，缺口的強度反應價格上漲的高度。從歷史長周期來看，當前鋰價處于歷史底部區(qū)間，考慮供需平衡，預計2025年碳酸鋰價格中樞為8萬元/噸。而考慮產(chǎn)能出清時間，上一輪產(chǎn)能出清時間為2年9個月，當前已產(chǎn)能出清2年4個月，我們認為即使本輪產(chǎn)能出清時間預計更長，亦進入出清尾聲，一旦需求有所好轉(zhuǎn)，鋰價有望迎來上漲。
盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為50.74、62.58和65.61億元，對應PE分別為11.19X、9.07X和8.65X。我們選取同行業(yè)A股相關(guān)頭部公司為可比公司，平均PE分別為15.06X、11.85X和9.80X。當前鈷&鎳&鋰處于歷史價格低位，一旦價格上漲，公司業(yè)績有望實現(xiàn)大增。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示。1）金屬價格超預期下跌的風險；2）地緣政治風險；3）安全生產(chǎn)風險；4）市場空間測算偏差風險。
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