>> 開源證券-晨會(huì)紀(jì)要-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
1138KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
吳夢(mèng)迪 |
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研報(bào)摘要
總量研究
【宏觀經(jīng)濟(jì)】入境經(jīng)濟(jì)或提振2025年GDP 0.2個(gè)百分點(diǎn)——兼評(píng)3月企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)-20250429
何寧（分析師）證書編號(hào)：S0790522110002|陳策（分析師）證書編號(hào)：S0790524020002
事件：4月26日，商務(wù)部等6部門印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化離境退稅政策擴(kuò)大入境消費(fèi)的通知》，下調(diào)離境退稅起退點(diǎn)至200元，現(xiàn)金退稅限額上調(diào)至2萬(wàn)元。
入境經(jīng)濟(jì)或提振2025年GDP約0.2個(gè)百分點(diǎn)
1、我國(guó)入境經(jīng)濟(jì)占GDP比重有較大提升空間，2025年或提振GDP約0.2個(gè)百分點(diǎn)?？v向來看，2015-2019年我國(guó)入境旅游收入占GDP比重穩(wěn)定在0.9-1.0個(gè)百分點(diǎn)，2024年入境旅游穩(wěn)步向疫前水平修復(fù)，占GDP比重回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.5%，收入、游客數(shù)量、人均支出分別為942億美元、1.3億人、725美元，較2019年仍有20%、11%、28%的修復(fù)空間。橫向來看，我們根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)測(cè)算，2019年全球、OECD、歐盟、美國(guó)、日本、法國(guó)、德國(guó)的該指標(biāo)分別為2.1%、1.8%、2.7%、1.1%、1.0%、1.3%、2.8%，與商務(wù)部“主要國(guó)家在1%到3%”的表述一致。假設(shè)2025年入境游客數(shù)量從1.3億人修復(fù)至1.5億人，受益于離岸退稅等政策人均旅游支出提高15%至821美元，則2025年入境經(jīng)濟(jì)的邊際增量約2084億元，占GDP比重提高0.15個(gè)百分點(diǎn)至0.65%，2026年或能初步接近疫前水平。
2、離境退稅新政直指商品消費(fèi)，或提振2025年社零0.1-0.2個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)入境消費(fèi)構(gòu)成中，服務(wù)消費(fèi)約8成、商品消費(fèi)約2成。2019年交通、商品銷售、住宿、餐飲、游覽、娛樂、通訊分別占比33%、23%、15%、12%、4%、3%、1%。新政一則直接刺激退稅和免稅商品消費(fèi)，二則節(jié)約游客成本或轉(zhuǎn)化為額外消費(fèi)、提高景區(qū)商圈的購(gòu)物滲透率，中國(guó)商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)宋向清預(yù)計(jì)“人均消費(fèi)額有望增長(zhǎng)20%-30%”，測(cè)算將額外拉動(dòng)2025年商品消費(fèi)570-748億元，提振社零增速0.1-0.2個(gè)百分點(diǎn)。
3月工企利潤(rùn)和營(yíng)收增速延續(xù)回升
3月營(yíng)收當(dāng)月同比為4.4%、較前值回升了1.6個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)總額當(dāng)月同比由負(fù)轉(zhuǎn)正至2.6%。拆分來看（利潤(rùn)增速=工業(yè)增加值PPI*利潤(rùn)率同比），三因子對(duì)3月利潤(rùn)增速的貢獻(xiàn)分別為+7.5、-2.6、-3.3個(gè)百分點(diǎn)，以價(jià)換量更加趨顯。量（工業(yè)增加值）的貢獻(xiàn)進(jìn)一步上行，價(jià)（PPI）負(fù)貢獻(xiàn)走擴(kuò)，利（利潤(rùn)率同比）仍為負(fù)貢獻(xiàn)。往后看，政治局會(huì)議指出“外部沖擊影響加大”、“統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)”，預(yù)計(jì)加征關(guān)稅對(duì)出口、企業(yè)生產(chǎn)及盈利的擾動(dòng)將逐步顯現(xiàn)，有待擴(kuò)內(nèi)需政策發(fā)力、促進(jìn)工業(yè)企業(yè)效益穩(wěn)定恢復(fù)。
利潤(rùn)格局：“兩新”加力擴(kuò)圍，中游占比微升
1、利潤(rùn)占比來看：3月上游采掘加工、中游設(shè)備制造、下游消費(fèi)制造業(yè)的ttm利潤(rùn)占比為29.9%、38.2%、21.1%、10.8%，分別較前值變動(dòng)了0.0、+0.1、0.0、-0.1個(gè)百分點(diǎn)。
2、利潤(rùn)增速來看：上游利潤(rùn)增速改善至-7.4%，主要受益于有色漲價(jià)和非金屬礦降幅收窄，黑色鏈延續(xù)承壓；中游受益于“兩新”加力擴(kuò)圍，計(jì)算機(jī)通信電子、電氣機(jī)械、專用設(shè)備、金屬制品較前值上行了12.6、9.9、8.3、6.2個(gè)百分點(diǎn)，交運(yùn)設(shè)備和儀器儀表的高增速略有放緩；下游利潤(rùn)走弱、利潤(rùn)累計(jì)同比下降了0.8個(gè)百分點(diǎn)至0.0%，主要受汽車、紡服、家具、食品制造等拖累。
庫(kù)存周期：工業(yè)企業(yè)提前補(bǔ)庫(kù)，關(guān)注美國(guó)庫(kù)存消耗程度
1、國(guó)內(nèi)方面，3月名義庫(kù)存持平前值，實(shí)際庫(kù)存上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至6.7%?？紤]到3月工企產(chǎn)銷率為94.6%、居歷年最低水平，推測(cè)工業(yè)企業(yè)在對(duì)等關(guān)稅落地前加大生產(chǎn)囤貨、搶出口搶轉(zhuǎn)口，從而導(dǎo)致產(chǎn)銷率走高，價(jià)格水平仍有待修復(fù)。
2、美國(guó)方面，截至2月消費(fèi)電子、紙制品、農(nóng)產(chǎn)品等顯著提前庫(kù)存，近期沃爾瑪?shù)却笮土闶凵烫崾旧唐坟浖芸焖傧?，未?-3個(gè)月可能是美國(guó)庫(kù)存消耗和通脹上行程度的重要觀察期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；地緣政治反復(fù)超預(yù)期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。
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