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事件：公司發(fā)布2024年度&2025年第一季度業(yè)績報(bào)告。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入283.57億元，同比-5.85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.61億元，同比-31.12%。分季度看，24Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.81億元，同比-26.53%，環(huán)比-23.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.97億元，同比-84.94%，環(huán)比-64.97%；25Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.41億元，同比-22.96%，環(huán)比-5.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元，同比-89.06%，環(huán)比-47.15%。
　　煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)銷提升對(duì)沖價(jià)格影響。1）2024年公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量1368.01萬噸，同比+5.46%；原煤銷量1368.31萬噸，同比+5.31%。商品煤噸煤售價(jià)669.93元/噸，同比-23.21%，噸煤成本364.85元/噸，同比-6.55%。2025年公司計(jì)劃煤炭產(chǎn)銷達(dá)到1368萬噸以上。2）分季度來看，24Q4公司原煤產(chǎn)量/銷量為375.43/375.5萬噸，同比+9.39%/+10.46%，環(huán)比-4.81%/-6.26%，其中洗精煤銷量70.41萬噸，同比-15.76%，環(huán)比-6.29%；商品煤售價(jià)544.49元/噸，同比38.04%；噸煤成本403.87元/噸，同比-4.97%。25Q1公司原煤產(chǎn)量/銷量為291.11/290.45萬噸，同比+21.54%/+22.34%；商品煤售價(jià)398.98元/噸，同比56.54%；噸煤成本284.45元/噸，同比-28.82%。
　　電力業(yè)務(wù)：24年公司發(fā)售電量同比增加。2024年，公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量412.6億千瓦時(shí)，同比+10.47%；上網(wǎng)電量391.23億千瓦時(shí)，同比+10.54%，平均度電價(jià)格0.47元，度電成本0.40元。其中24Q4實(shí)現(xiàn)發(fā)電量97.71億千瓦時(shí)，同比+7.98%，環(huán)比-19.4%；上網(wǎng)電量92.71億千瓦時(shí)，同比+8.03%，環(huán)比-19.36%。25Q1.公司發(fā)電量96.32億千瓦時(shí)，同比-3.67%，售電量91.19億千瓦時(shí)，同比-3.71%，公司所屬江蘇地區(qū)度電價(jià)格約為0.46元（含稅），所屬河南地區(qū)度電價(jià)格約為0.44元（含稅）。
　　深化煤電布局，分紅&回購提升內(nèi)在價(jià)值。公司煤電一體化項(xiàng)目海則灘煤礦于2024年6月進(jìn)入二期施工，計(jì)劃在2026年二季度完成三期工程建設(shè)，預(yù)計(jì)當(dāng)年產(chǎn)煤300萬噸，2027年全面投產(chǎn)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)1000萬噸產(chǎn)量。海則灘擁有超10億煤炭資源儲(chǔ)量，煤種為優(yōu)質(zhì)化工用煤及動(dòng)力煤，平均發(fā)熱量6500大卡以上。項(xiàng)目投產(chǎn)后，依托外運(yùn)條件便利等優(yōu)勢(shì)，公司煤電協(xié)同有望進(jìn)一步增強(qiáng)。2024公司現(xiàn)金分紅比例為14.68%，根據(jù)公司發(fā)布的關(guān)于估值提升計(jì)劃公告，2025年公司將適時(shí)開展核心管理人員股票增持，進(jìn)一步維護(hù)公司股價(jià)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金分紅與回購股份總額占當(dāng)年凈利潤30%以上，公司內(nèi)在價(jià)值有望持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)：受到焦煤價(jià)格下跌影響，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為284/303/319億元，歸母凈利潤分別為16.27/21.52/27.18億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期；煤炭價(jià)格超預(yù)期下行；基建固定資產(chǎn)投資資金使用不及預(yù)期