>> 華西證券-正帆科技(688596)2024年報&2025年一季報點評：業(yè)績實現(xiàn)快速增長，OPEX業(yè)務(wù)成長邏輯持續(xù)兌現(xiàn)-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大小： |
1008KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃瑞連 |
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事件概述
公司發(fā)布2024年報、2025年一季報。
營收端實現(xiàn)高速增長，非設(shè)備類業(yè)務(wù)（OPEX）持續(xù)放量
2024年公司實現(xiàn)營收54.69億元，同比+42.63%，主要系現(xiàn)有產(chǎn)品和服務(wù)所在市場占有率不斷提升，OPEX類業(yè)務(wù)收入保持高速增長，兌現(xiàn)了成長邏輯。1）分行業(yè)看：2024年集成電路、泛半導體、生物醫(yī)藥、其他行業(yè)分別實現(xiàn)收入27.34、17.44、3.71、6.19億元，分別同比+85%、+2%、+23%、+75%，集成電路占比達到50.8%，是收入的主要構(gòu)成；2）分產(chǎn)品看，2024年電子工藝設(shè)備、生物制藥設(shè)備、氣體和先進材料、核心零組件、MRO分別實現(xiàn)收入34.49、3.23、5.43、7.01、4.50億元，分別同比+39%、+11%、+29%、+58%、+118%，OPEX業(yè)務(wù)收入占比達31.0%（新簽合同占比44.8%），業(yè)務(wù)戰(zhàn)略成效顯著。2025Q1公司實現(xiàn)營收6.77億元，同比+14.94%，增速放緩主要系季節(jié)性波動，OPEX業(yè)務(wù)收入占比提升至43%，IC行業(yè)收入占比51.2%，基于充足的在手訂單，我們認為2025年公司收入端有望延續(xù)快速增長勢頭。
規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，扣非盈利能力不斷提升
2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.28億元，同比+31.50%，扣非后歸母凈利潤4.88億元，同比+43.80%，2024年公司銷售凈利率為10.40%，同比-0.64pct；扣非后歸母凈利率為8.93%，同比+0.08pct，盈利水平整體表現(xiàn)平穩(wěn)：1）2024年整體毛利率26.02%，同比-1.09pct，其中電子工藝設(shè)備、生物制藥設(shè)備、氣體和先進材料、核心零組件、MRO毛利率分別同比+0.02pct、-6.32pct、-0.23pct、-3.86pct、-7.35pct，毛利率較高的核心零組件和MRO占比提升驅(qū)動公司整體毛利率改善。2）2024年期間費用率14.22%，同比-1.86pct，主要系規(guī)模效應(yīng)，其中銷售、管理、研發(fā)和財務(wù)費用率分別同比-0.23pct、-1.55pct、-0.16pct、+0.07pct。
2025Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤0.34/0.25億元，同比+38.23%/+50.77%，扣非盈利水平有所提升，2025Q1公司毛利率26.40%，同比-1.00pct，2025Q1公司期間費用率25.58%，同比+2.43pct，我們推測壞賬計提轉(zhuǎn)回和政府補貼一定程度上增厚了利潤端表現(xiàn)。
圍繞零部件、氣體材料等布局，OPEX業(yè)務(wù)成長邏輯清晰
公司在鞏固CAPEX（提供制程關(guān)鍵系統(tǒng)與裝備）業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢同時，由核心零組件、氣體及先進材料和專業(yè)運維管理服務(wù)組成的OPEX業(yè)務(wù)已成為公司業(yè)績持續(xù)成長的重要動力：
1）核心零組件：主要產(chǎn)品為Gas Box、Chemical Box、Bubbler等，已經(jīng)向國內(nèi)頭部半導體設(shè)備公司（新凱來、北方華創(chuàng)、拓荊科技、中微公司等）批量供貨，持續(xù)受益零部件國產(chǎn)替代。
2）氣體及先進材料：可轉(zhuǎn)債募投項目重點布局電子氣體，并重點加碼電子大宗氣，實現(xiàn)產(chǎn)品和區(qū)域覆蓋度的拓展；前驅(qū)體為半導體薄膜沉積核心原材料，公司在銅陵電子材料生產(chǎn)基地投建的前驅(qū)體制造基地，將覆蓋20余種前驅(qū)體產(chǎn)品；
3）MRO：主要針對客戶已建成介質(zhì)輸配送系統(tǒng)提供后續(xù)配套服務(wù)，同時公司已經(jīng)完成具備為客戶提供專業(yè)的半導體工藝設(shè)備維保服務(wù)的能力，將滿足客戶對設(shè)備長期穩(wěn)定運行的需求。
投資建議
我們調(diào)整2025-2026年公司營收預(yù)測為73.17、96.71億元（原值為71.46和90.43億元），分別同比+34、+32%；歸母凈利潤預(yù)測為7.49、10.75億元（原值為7.96和10.93億元），分別同比+42、+44%；對應(yīng)EPS為2.56、3.68元（原值為2.74和3.76元）。新增2027年公司營收預(yù)測123.13億元，同比+27%；歸母凈利潤預(yù)測為14.44億元，同比+34%；EPS為4.94元。2025/4/28日收盤價38.78元對應(yīng)PE分別為15、11和8倍，維持“增持”評級。
風險提示
募投項目進度不及預(yù)期，行業(yè)擴產(chǎn)不及預(yù)期等。
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