>> 東海證券-國軒高科(002074)公司簡評報告：全球化布局成效顯著，業(yè)績表現(xiàn)亮眼-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周嘯宇 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報，全球化布局紅利釋放、公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼。2024年公司實現(xiàn)營收353.9億元，同比+12.0%；歸母凈利潤12.1億元，同比+28.6%；毛利率18.0%，同比+1.1pct；凈利率3.3%，同比+0.2pct。2025年Q1公司實現(xiàn)營收90.6億元，同比+20.6%；歸母凈利潤1.0億元，同比+45.6%；毛利率18.3%，同比+0.4pct；凈利率1.1%，同比+0.6pct。
動力端：產(chǎn)品矩陣快速迭代、市場份額持續(xù)突破。據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2024年全球動力電池裝機量約840.6GWh、同比+19.0%；其中，磷酸鐵鋰電池裝機量達422.7GWh、同比+45.6%、份額占比已超三元（達50.3%）。公司深耕鐵鋰路線、充分受益行業(yè)增長、市場份額持續(xù)突破，2024年公司全球動力鋰電池裝機量同比高增73.8%、市占率為3.2%、排名第八；其中在磷酸鐵鋰細分領(lǐng)域中市占率達6.2%、排名全球第三。公司產(chǎn)品矩陣不斷迭代、及時響應(yīng)行業(yè)技術(shù)新需求，乘用車領(lǐng)域發(fā)布G刻PHEV電池系統(tǒng)、第一代全固態(tài)“金石”電池，能量密度、快充性能等顯著提升；商用車領(lǐng)域發(fā)布G行純電重卡標準箱、推出全球首款積木式換電系統(tǒng)，可實現(xiàn)“五分鐘極速換電”，新品持續(xù)迭代支撐公司業(yè)績增長。
儲能端：全球需求快速釋放，公司布局成效顯著。據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，2024年全球儲能鋰電池出貨量369.8GWh、同比+64.9%；其中中國企業(yè)出貨量達345.8GWh、占比高達93.5%。公司儲能領(lǐng)域全球布局成效顯著，已在日本、土耳其、荷蘭、保加利亞、美國等地落地多個儲能項目，2024年公司儲能電池出貨量同比+200%、市占率為6%、在全球儲能電池出貨量中排名第七。
資源與生產(chǎn)：打通鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈提升成本波動抗風險能力，海外生產(chǎn)基地加速建設(shè)有效應(yīng)對貿(mào)易壁壘。公司資源端已打通“采/選礦-碳酸鋰-正負極及輔材-電池制造-電池回收”全鏈條，關(guān)鍵原材料自供率超四成。生產(chǎn)基地方面，公司泰國、越南基地相繼投產(chǎn)，其他海外基地建設(shè)提速、貿(mào)易壁壘突破能力不斷加強。此外，為滿足下游客戶需求，公司進一步擴大動力電池產(chǎn)能規(guī)模，擬將原“年產(chǎn)20GWh大眾標準電芯項目”調(diào)整為“年產(chǎn)28GWh動力鋰離子電池”項目。
盈利預(yù)測與估值：公司為國內(nèi)鋰電池龍頭企業(yè)，有望深度受益全球電動化浪潮。我們預(yù)計2025~2027年公司營收分別為453.5/596.5/734.7億元（此前2025~2026年預(yù)期為501.8/603.7億元），歸母凈利潤分別為17.0/23.9/33.8億元（此前2025~2026年預(yù)期為16.7/23.7億元），對應(yīng)EPS分別為0.9/1.3/1.9元（此前2025~2026年預(yù)期為0.9/1.3元），以2025年4月28日收盤價計算，對應(yīng)PE分別為21.5x/15.3x/10.8x，維持公司“買入”評級。
風險提示：新能源汽車行業(yè)波動風險；儲能裝機不及預(yù)期風險；全球市場競爭加劇風險。
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