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投資建議?？紤]國際貿(mào)易環(huán)境波動(dòng)較大，下調(diào)公司2025年EPS至2.92元(原2.95元)，上調(diào)公司2026年EPS至3.75元（原3.65元），新增2027年EPS為4.55元?？紤]到公司的行業(yè)處于較初期階段，業(yè)績增長速度較快、未來發(fā)展持續(xù)性較好,適用于PEG估值法。參考可比公司估值，我們給予公司PEG 1.1倍，對應(yīng)PE 30倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至87.60元，維持增持評級。
　　業(yè)績符合預(yù)期。公司公告2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營收17.9億元(同比+42.3%)，歸母凈利4.14億元(同比+27.4%)，扣非后歸母凈利3.92億元；單四季度實(shí)現(xiàn)營收5.25億元(同比+39.82%，環(huán)比+17.05%)，歸母凈利1.04億元(同比+21.54%，環(huán)比-4.97%)?？鄯呛髿w母凈利潤為0.93億元（同比+15.65%，環(huán)比-12.49%）。
　　匯兌損益疊加股份支付費(fèi)用影響，盈利能力小幅波動(dòng)。1）盈利能力：2024年公司毛利率/凈利率分別為44.95%/24.17%，同比-1.59pct/-2.52pct。2）費(fèi)用端：2024年期間費(fèi)用率為18.04%，同比+2.05pct。其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.30%/5.27%/-1.32%/6.78%，同比變動(dòng)-0.94 pct /+0.31 pct /+3.07 pct /-0.38pct。受到24年匯兌收益較同期減少疊加股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加所致，費(fèi)用率有所波動(dòng)，25年管理費(fèi)用率有望回落，短期擾動(dòng)不改長期盈利韌性。
　　數(shù)碼噴印設(shè)備實(shí)現(xiàn)快速增長，多元化布局協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)。分產(chǎn)品來看，公司2024年數(shù)碼噴印設(shè)備實(shí)現(xiàn)營收9.05億元(同比+47.84%)，受益下游傳統(tǒng)工藝數(shù)碼化轉(zhuǎn)型加速，公司憑借技術(shù)迭代及渠道擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)快速放量；墨水實(shí)現(xiàn)營收5.18億元(同比+ 26.15%)，公司堅(jiān)持“設(shè)備先行、耗材跟進(jìn)”的發(fā)展戰(zhàn)略，伴隨設(shè)備保有量提升，耗材端協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)；自動(dòng)縫紉設(shè)備實(shí)現(xiàn)營收1.45億元(同比+37.67%)，公司持續(xù)推進(jìn)德國子公司Texpa與國內(nèi)部門協(xié)同，加速國產(chǎn)化替代及標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)下“機(jī)器換人”經(jīng)濟(jì)性凸顯，帶動(dòng)公司自動(dòng)化設(shè)備銷售增長；數(shù)字印刷設(shè)備實(shí)現(xiàn)營收1.36億元(同比+ 114.66%)，依托超高速直噴技術(shù)領(lǐng)先性及規(guī)?；a(chǎn)能優(yōu)勢，高增勢頭有望延續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)碼印花滲透率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。