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公司公布24年及25Q1業(yè)績(jī)：24年收入/歸母凈利1135.4/20.6億元，同比+3.8%/+0.1%，24年業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期（22.5億元）主要系Q4計(jì)提信用減值損失較多。25Q1公司收入/歸母凈利295.5/5.5億元，同比+1.8%/-1.0%，25年4月國(guó)常會(huì)新增核準(zhǔn)10臺(tái)核電機(jī)組，核電投資有望延續(xù)高景氣，公司作為核電工程建設(shè)主力軍有望持續(xù)受益，維持“買(mǎi)入”。
　　核電工程收入及占比快速提升，24Q4毛利率同比+1.0pct
　　24年公司核電工程/工業(yè)與民用工程收入322.1/693.2億元，同比+34.6%/-7.7%，核電工程項(xiàng)目快速推進(jìn)帶動(dòng)收入快速增長(zhǎng)，收入占比同比+7pct至29%；毛利率為13.7%/9.8%，同比-0.1/+0.3pct，毛利率維持相對(duì)穩(wěn)定但24Q4毛利率同比+1.0pct。24年/25Q1公司新簽合同額1634.4/541.8億元，同比+8.5%/+30.7%，新簽合同額快速增長(zhǎng)為公司發(fā)展提供有力支撐。
　　24年研發(fā)費(fèi)用率同比小幅提升，信用減值損失同比+7.3%
　　24年公司期間費(fèi)用率7.12%，同比+0.24pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.03%/2.34%/2.83%/1.91%，同比-0.01/+0.03/+0.20/+0.02pct，研發(fā)費(fèi)用率上升主要系公司在核電等重點(diǎn)施工領(lǐng)域加大研發(fā)投入。24年公司計(jì)提信用減值20.5億元，同比+7.3%，我們預(yù)計(jì)隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善（核電工程占比提升），公司應(yīng)收賬款質(zhì)量及回款力度有望提升。
　　25年新增核準(zhǔn)10臺(tái)核電機(jī)組落地，核電投資有望延續(xù)高景氣
　　25年4月國(guó)常會(huì)審議核準(zhǔn)浙江三門(mén)三期工程等5個(gè)核電項(xiàng)目，合計(jì)10臺(tái)機(jī)組，自2022年以來(lái)連續(xù)第四年每年核準(zhǔn)10臺(tái)及以上核電機(jī)組。據(jù)國(guó)家能源局，25年1-2月核電投資同比+48.8%，新增核準(zhǔn)機(jī)組落地有望進(jìn)一步拉動(dòng)核電投資增長(zhǎng)。公司作為我國(guó)核電建設(shè)主力軍，24年新增中標(biāo)14臺(tái)核電機(jī)組建設(shè)項(xiàng)目，截至24年底在建核電機(jī)組32臺(tái)（相比23年底增加6臺(tái)），未來(lái)有望持續(xù)受益于我國(guó)核電建設(shè)及投資增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮工民建業(yè)務(wù)訂單下滑，我們下調(diào)公司工民建業(yè)務(wù)收入假設(shè)，預(yù)測(cè)公司25-27年歸母凈利為23.5/28.2/32.4億元（前值25.5/30.4/-億元，下調(diào)8%/7%）。采用分部估值法，25年核電/工民建可比公司一致預(yù)期均值15.4x/6.0xPE（前值15.6x/6.0x），給予核電工程25年20.0億歸母凈利15.4xPE（前值25年19.0億，15.6x），給予工民建及其他業(yè)務(wù)25年3.5億歸母凈利5.0xPE（前值25年6.5億，5.0x）。綜合兩塊業(yè)務(wù)，給予公司25年目標(biāo)市值326億元，目標(biāo)價(jià)10.81元（前值10.93元），維持“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核電審批節(jié)奏不及預(yù)期、項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。