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公司發(fā)布年報(bào)與一季報(bào)，24年?duì)I收6.05億元（yoy+33.88%），歸母凈利1.30億元（yoy+27.37%）。公司24年歸母凈利潤(rùn)略低于我們此前預(yù)期（預(yù)期值1.41億元），主要系產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)性變化影響綜合毛利率。25Q1公司收入1.31億元（yoy+29.40%、qoq-41.62%），歸母凈利0.21億元（yoy+40.09%、qoq-63.39%）。公司訂單穩(wěn)步增長(zhǎng)，且不斷豐富產(chǎn)品序列，拓展高端化產(chǎn)品與民用領(lǐng)域，業(yè)績(jī)有望持續(xù)向上。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)性變化拉低24年毛利率
　　2024年公司毛利率42.87%，同比-3.16pp，如考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響，實(shí)際同比-2.02pp，主要系公司產(chǎn)線業(yè)務(wù)毛利相對(duì)整機(jī)較低，占比提升影響整體毛利率。25Q1公司毛利率39.86%，同比-3.64pp，環(huán)比-3.36pp。費(fèi)用率方面，25Q1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率8.04%，同比-3.74pp，環(huán)比+3.21pp；管理費(fèi)用率8.24%，同比+1.34pp，環(huán)比+4.06pp；研發(fā)費(fèi)用率6.14%，同比-2.03pp，環(huán)比+1.17pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.37%，同比+0.29pp，環(huán)比-0.11pp；合計(jì)期間費(fèi)用率22.05%，同比-4.14pp，環(huán)比+8.33pp。
　　新簽訂單穩(wěn)步增長(zhǎng)，高附加值業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升
　　2024年，公司新簽訂單同比增速約24%，五軸立加/臥加/臥式銑車(chē)復(fù)合金額占比分別約60%/20%/18%。其中，傳統(tǒng)五軸立加訂單同比23年增長(zhǎng)13%，復(fù)購(gòu)率達(dá)到40%，老機(jī)型持續(xù)獲得市場(chǎng)認(rèn)可。另一方面，受益于臥加與臥式銑車(chē)復(fù)合等大規(guī)格高單價(jià)產(chǎn)品占比不斷提升，24年公司五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品成交均價(jià)242.51萬(wàn)元（不含稅），同比+27.49%。
　　擴(kuò)建產(chǎn)能逐步釋放，助力公司穩(wěn)固民用領(lǐng)域份額
　　公司前瞻布局以新能源車(chē)、醫(yī)療與民航為代表的民用領(lǐng)域，24年公司國(guó)內(nèi)五軸數(shù)控機(jī)床新簽訂單中民企占比約74%。目前，公司銀川廠區(qū)和沈陽(yáng)廠區(qū)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)中，預(yù)計(jì)25Q2起將陸續(xù)投入使用，其中銀川工廠聚焦民用領(lǐng)域，主要負(fù)責(zé)德創(chuàng)系列五軸臥加機(jī)型的生產(chǎn)，有望優(yōu)化公司生產(chǎn)布局，助力公司穩(wěn)固民用領(lǐng)域市場(chǎng)份額。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利(-17%/-22%)1.73/2.34億元，并預(yù)計(jì)27年歸母凈利2.90億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.69/2.29/2.83元。下調(diào)主要是基于下游航空航天等需求增速可能放緩和公司民用產(chǎn)品收入拓展需要時(shí)間。可比公司2025年P(guān)E為63倍，公司是國(guó)內(nèi)高端機(jī)床自主可控領(lǐng)軍企業(yè)，應(yīng)享有較高估值，給予公司25年63倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為106.47元（前值69.10元，對(duì)應(yīng)24PE 50倍）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣不利；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期