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石基信息2024年實(shí)現(xiàn)營收29.47億元（yoy+7.20%），歸母凈利-1.99億元（yoy-90.00%），扣非凈利-2.18億元（yoy-78.83%）。公司24年業(yè)績低于我們此前預(yù)期（收入32.45億元，凈利0.77億元），主要受下游需求修復(fù)速度緩于預(yù)期及計(jì)提長期股權(quán)投資減值、壞賬準(zhǔn)備增加影響。我們認(rèn)為，公司SaaS化、平臺(tái)化、全球化基礎(chǔ)完備，看好海外市場持續(xù)開拓，維持“買入”。
　　構(gòu)建SaaS化、平臺(tái)化、全球化三大基礎(chǔ)，業(yè)務(wù)進(jìn)展順利
　　公司SaaS化進(jìn)展順利，2024年SaaS業(yè)務(wù)年度可重復(fù)訂閱費(fèi)（ARR）為5.23億元，同比+25.1%，SaaS業(yè)務(wù)企業(yè)客戶（最終用戶）門店總數(shù)超8萬家酒店，平均續(xù)費(fèi)率超90%。公司強(qiáng)化平臺(tái)化布局，24年酒店信息管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)、支付系統(tǒng)業(yè)務(wù)同比+14.55%、+8.68%。公司海外業(yè)務(wù)加速拓展，24年簽約凱賓斯基酒店集團(tuán)、荷蘭最大的獨(dú)立酒店集團(tuán)Van der Valk等，截至24年Daylight PMS遍布全球20多個(gè)國家。我們認(rèn)為，公司業(yè)務(wù)基礎(chǔ)持續(xù)向好，有望隨下游需求修復(fù)加速業(yè)務(wù)進(jìn)展，看好公司25年業(yè)務(wù)邊際向好。
　　現(xiàn)金流改善，AI產(chǎn)品升級(jí)初見成效
　　公司24年整體毛利率為34.87%，同比-2.85pct，主要受無形資產(chǎn)攤銷增多影響。公司24年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為9.46%/22.48%/8.27%，同比-1.01pct/-1.64pct/-2.58pct，費(fèi)用管控能力提升顯著。公司24年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流6713.08萬元，同增+5.79%。24年公司加速產(chǎn)品AI升級(jí)，公司全面平臺(tái)化整合酒店管理系統(tǒng)Daylight PMS、餐飲管理系統(tǒng)Infrasys POS、聲譽(yù)管理系統(tǒng)Reviewpro等多產(chǎn)品，并構(gòu)建行業(yè)首個(gè)數(shù)據(jù)湖架構(gòu)、集成AI的決策支持系統(tǒng)。我們認(rèn)為，公司的全場景與數(shù)據(jù)優(yōu)勢有望得到進(jìn)一步凸顯。
　　25Q1凈利率提升，全球化開拓持續(xù)推進(jìn)
　　公司25Q1營收5.92億元（yoy-6.20%），歸母凈利2111萬元（yoy+85.36%）。25Q1公司全資子公司石基新加坡與瑰麗酒店集團(tuán)簽訂重大合同，標(biāo)志著公司全球化客戶再獲突破。我們認(rèn)為，新客戶與新市場有望帶動(dòng)公司業(yè)績修復(fù)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮下游需求仍承壓，下調(diào)收入及盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司25-27年?duì)I收為32.73、36.76、41.96億元（25-26年下調(diào)比例15%、22%），25-27年EPS為0.04、0.06、0.08元（25-26年下調(diào)比例20%、25%）?？紤]公司SaaS轉(zhuǎn)型順利，訂閱占比提升，切換為PS估值，可比公司25E 8.9xPS（Wind），給予公司25E 8.9xPS，目標(biāo)價(jià)10.70元（前值9.80元，對(duì)應(yīng)云/傳統(tǒng)業(yè)務(wù)25E10.7xPS/39.6xPE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；云化產(chǎn)品市場推廣進(jìn)展低于預(yù)期。