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公司24年收入24.62億元，同比+6.08%；歸母凈利3.25億元，同比+2.36%；扣非歸母凈利2.79億元，同比+1.24%。公司24年歸母凈利低于我們預(yù)期（預(yù)期值3.80億元），主要系行業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期及競爭加劇。公司25Q1收入5.69億元，同比+3.80%，歸母凈利0.61億元，同比-11.78%，利潤下降主要系行業(yè)競爭加劇造成公司盈利能力同比下降。我們看好公司產(chǎn)品高端化、全球化為公司帶來長久的發(fā)展空間，維持“買入”評級。
　　2024年高毛利海外業(yè)務(wù)占比下降，25Q1費(fèi)用管控能力提升
　　公司24年毛利率23.68%，同比-2.78pp，凈利率13.21%，同比-0.48pp。毛利率下降主要系行業(yè)競爭加劇以及高毛利的海外收入占比下降所致。公司24年國內(nèi)/海外收入21.07/3.42億元，同比+31.34%/-51.42%，海外收入下降主要系海外通脹環(huán)境下市場需求降低。公司25Q1毛利率21.11%，同比/環(huán)比-4.84pp/+2.63pp，凈利率10.78%，同比/環(huán)比-1.90pp/-2.43pp。公司費(fèi)用管控水平整體優(yōu)化，24年/25Q1合計(jì)期間費(fèi)用率11.58%/11.70%，同比-1.55pp/-1.69pp。未來隨著行業(yè)復(fù)蘇回暖，公司盈利能力有望得到修復(fù)。
　　2024年大型加工中心和立式數(shù)控機(jī)床收入增長顯著
　　公司24年大型加工中心/立式數(shù)控機(jī)床/臥式數(shù)控機(jī)床收入10.80/7.46/6.04億元，同比+12.64%/+15.44%/-12.71%，毛利率22.48%/21.12%/28.22%，同比+0.57pp/-2.17pp/-0.83pp，臥式數(shù)控機(jī)床收入下降主要系公司海外收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。大型加工中心和立式數(shù)控機(jī)床收入增長顯著，主要系公司持續(xù)加大高端產(chǎn)品研發(fā)投入。公司有望持續(xù)推動(dòng)高端產(chǎn)品競爭力。
　　2025年以來行業(yè)復(fù)蘇跡象明顯，人形機(jī)器人車床打開增長空間
　　根據(jù)中國機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，25年1-2月金屬加工機(jī)床新增訂單/在手訂單同比+26.2%/15.2%。公司針對絲杠和減速器等關(guān)鍵零部件加工工藝特點(diǎn)，開發(fā)了人形機(jī)器人行業(yè)數(shù)控臥式車床，適用于諧波減速器、空心杯電機(jī)、傳感器、制動(dòng)器、行星滾柱絲杠等核心回轉(zhuǎn)類零件加工。在行業(yè)景氣度回暖的基礎(chǔ)上，人形機(jī)器人行業(yè)車床的推出為公司打開新的增長空間。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利(-23%/-24%)至3.64/4.41億元，預(yù)計(jì)27年歸母凈為5.00億元。下調(diào)主要是考慮到公司海外收入結(jié)構(gòu)調(diào)整及短期機(jī)床行業(yè)競爭加劇?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE22倍（前值16倍），公司布局人形機(jī)器人車床，受益于人形機(jī)器人行業(yè)發(fā)展，有望為公司打開遠(yuǎn)期收入空間，給予25年22倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.42元（前值16.29元，對應(yīng)25PE14倍）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品市場推廣不利；競爭加?。蝗诵螜C(jī)器人業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。