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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)和D2025年一季報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.27億元，yoy+10.06%；歸母凈利潤(rùn)0.56億元yoy+9.43%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.53億元，yoy+17.58%。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.78億元，同比+264.24%，歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比+161.79%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.11億元，同比+179.48%。
　　核心要點(diǎn)：
　　遠(yuǎn)東市場(chǎng)高景氣持續(xù)，整體毛利率略提升0.53pct。遠(yuǎn)東市場(chǎng)依舊是2024年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，2024年以俄羅斯為主的遠(yuǎn)東市場(chǎng)收入占比50%左右，增速維持在20%以上。2023年以來(lái)公司抓住部分歐美日客戶退出俄羅斯市場(chǎng)的契機(jī)，在該區(qū)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)迅速加強(qiáng)，遠(yuǎn)東市場(chǎng)銷量快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)東市場(chǎng)高景氣趨勢(shì)仍會(huì)延續(xù)。公司2024年海外收入占比為90.72%，分產(chǎn)品看，二輪摩托車/四輪善沙灘車收入占比分別為65.86/30.98%，分別同比+15.26/3.38%，在較高毛利兩輪車占比提升下，公司毛利率為22.32%，同比+0.53pct。
　　KAYO品牌力提升，加大重點(diǎn)市場(chǎng)渠道開拓。公司產(chǎn)品已進(jìn)入北美洲、歐洲、南美洲和大洋洲等國(guó)內(nèi)外主流市場(chǎng)的五十余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在全球范圍內(nèi)擁有近百個(gè)經(jīng)銷客戶、覆蓋千余個(gè)終端銷售網(wǎng)點(diǎn)，KAYO已成為動(dòng)力運(yùn)動(dòng)裝備領(lǐng)域國(guó)際知名的中國(guó)品牌。公司在北美洲、歐洲、南美洲和大洋洲等傳統(tǒng)主銷國(guó)家持續(xù)發(fā)力，并積極開拓中東、中亞、北非、中美、南美等發(fā)展中國(guó)家地區(qū)市場(chǎng)，全方位的市場(chǎng)布局為公司未來(lái)增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。
　　外延并購(gòu)?fù)苿?dòng)雙品牌戰(zhàn)略并拓展市場(chǎng)邊界，募投項(xiàng)目推進(jìn)加快。2024年公司完成三項(xiàng)重要布局：1）新設(shè)控股子公司華銳動(dòng)能，推進(jìn)既有產(chǎn)品“油改電”及新能源產(chǎn)品領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，拓展市場(chǎng)邊界；2）并購(gòu)重慶峻馳摩托車，采用雙品牌戰(zhàn)略，快速填補(bǔ)原有單一品牌長(zhǎng)期未能覆蓋的市場(chǎng)需求，開拓主營(yíng)市場(chǎng)新空間，同時(shí)借助當(dāng)?shù)毓?yīng)商緊密的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，快速響應(yīng)市場(chǎng)；3）設(shè)立重慶分公司，持續(xù)為母公司輸送專業(yè)開發(fā)與制造人員。同時(shí)公司募投項(xiàng)目“運(yùn)動(dòng)摩托車智能制造項(xiàng)目”建設(shè)加快，期末在建工程達(dá)1.01億元，同比增長(zhǎng)93.17%，工程進(jìn)度已達(dá)70%。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司自有品牌KAYO品牌力持續(xù)提升，通過(guò)外延+內(nèi)生拓展市場(chǎng)邊界及推動(dòng)戰(zhàn)略布局升級(jí)，遠(yuǎn)東市場(chǎng)維持高景氣度，并加大其他重點(diǎn)市場(chǎng)開拓，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為6.98/8.57/10.64億元，同比增速分別為32.46%/22.78%/24.16%，歸母凈利潤(rùn)分別為0.68/0.87/1.15億元，同比增速分別為22%/27.61%/31.94%，EPS分別為1.22/1.56/2.06元，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，政策影響，新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期，外延項(xiàng)目不及預(yù)期。