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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.2億元，同比-35.1%；歸母凈利2.6億元，同比增長(zhǎng)539.6%；扣非歸母凈利1.6億元，同比扭虧為盈。單季度看，24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.9億元，同比-26.1%，環(huán)比-10.0%；歸母凈利1.0億元，同比扭虧為盈，環(huán)比+98.1%，扣非歸母凈利0.5億元，同比扭虧為盈，環(huán)比+40.5%；25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.4億元，同比-17.0%，環(huán)比-14.2%；歸母凈利0.8億元，同比+446.7%，環(huán)比-20.4%，扣非歸母凈利0.7億元，同比+762.5%，環(huán)比+32.7%。
　　民爆業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益，鋰價(jià)下跌導(dǎo)致鋰鹽業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)。鋰鹽：1）量：24年鋰鹽銷(xiāo)量為4.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)63.4%；2）價(jià)：24年國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)9.0萬(wàn)元，同比-64.8%，其中24Q4電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)7.6萬(wàn)元，環(huán)比4.7%；25Q1電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)為7.5萬(wàn)元，同比-26.0%，環(huán)比-0.7%，鋰價(jià)繼續(xù)下跌但跌幅放緩；3）利：目前公司鋰礦原料依賴外購(gòu)，鋰價(jià)與礦價(jià)走勢(shì)高度同步，24年由于鋰價(jià)持續(xù)下跌，鋰鹽營(yíng)收為41.2億元，同比下滑50.4%。25Q1公司鋰業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為-0.5億元，同比增長(zhǎng)41.0%。民爆：1）量：公司擁有炸藥生產(chǎn)許可產(chǎn)能26余萬(wàn)噸、工業(yè)雷管許可產(chǎn)能近9000萬(wàn)發(fā)、工業(yè)導(dǎo)爆索和塑料導(dǎo)爆管許可產(chǎn)能1億余米；2）利：24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.6億元，同比下滑4.0%。由于硝酸銨價(jià)格的下滑，25Q1民爆業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為1.1億元，同比增加23.5%，為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。
　　核心看點(diǎn)：1）自有礦產(chǎn)能彈性大：2022年公司在津巴布韋和納米比亞布局自有鋰礦，其中津巴布韋Kamativi礦一期采礦產(chǎn)能30萬(wàn)噸，2023Q4投產(chǎn)，二期采礦產(chǎn)能24年底投產(chǎn)目前采選規(guī)模為230萬(wàn)噸，折合鋰精礦約35萬(wàn)噸，未來(lái)公司還將繼續(xù)擴(kuò)展采選規(guī)模至330萬(wàn)噸/年，折合精礦產(chǎn)能約50萬(wàn)噸；2）鋰鹽龍頭，產(chǎn)能加速擴(kuò)張：公司現(xiàn)有鋰鹽產(chǎn)能9.9萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2025年下半年將建成一條3萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)線，建成后2025年年底公司鋰鹽綜合產(chǎn)能將達(dá)到近13萬(wàn)噸。下游綁定特斯拉、寧德等龍頭客戶。3）海外礦服業(yè)務(wù)提供新增長(zhǎng)點(diǎn)：公司將依托在民爆領(lǐng)域的成本及效率優(yōu)勢(shì)、扎根于津巴布韋和澳洲的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，加大在非洲和澳洲區(qū)域民爆業(yè)務(wù)的拓展力度，實(shí)現(xiàn)海外礦服業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。
　　投資建議：公司自有礦產(chǎn)能陸續(xù)釋放，原料保障能力逐步提升，鋰鹽產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，下游綁定龍頭客戶，訂單有保障，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利為5.5、8.5和10.6億元，對(duì)應(yīng)4月30日收盤(pán)價(jià)的PE分別為24、15和12倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰價(jià)超預(yù)期下跌，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期