>> 申萬(wàn)宏源-雷神科技(872190)24H2國(guó)補(bǔ)刺激PC市場(chǎng)復(fù)蘇，關(guān)注50系顯卡產(chǎn)品及AI眼鏡新品表現(xiàn)-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
536KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉靖 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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件：
公司發(fā)布2024年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.55億元，同比+15.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.21億元，同比-37.66%；扣非歸母凈利0.17億元，同比-27.23%。營(yíng)收超預(yù)期，利潤(rùn)低于預(yù)期。
公司發(fā)布2024年度權(quán)益分配預(yù)案，公司擬每10股分派現(xiàn)金紅利1.2元。
公司發(fā)布2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.71億元，同比-8.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利949.40萬(wàn)元，同比+55.88%；扣非歸母凈利941.96萬(wàn)元，同比+91.87%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
24H2國(guó)補(bǔ)刺激PC市場(chǎng)復(fù)蘇，應(yīng)收賬款跨期結(jié)算部分利潤(rùn)遞延至25Q1，綜合導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。24年公司營(yíng)業(yè)收入為29.55億元，YoY+15.65%，其中單Q4YoY+53.18%，主要系國(guó)補(bǔ)刺激PC消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇，需求回暖；同時(shí)境外業(yè)務(wù)爆發(fā)，為24年核心增長(zhǎng)點(diǎn)，YoY+57.54%，主要系公司與海外多地經(jīng)銷商達(dá)成合作所致。24年歸母凈利潤(rùn)為0.21億元，YoY-37.66%，主要系：1）PC市場(chǎng)24年景氣度復(fù)蘇較慢，根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，24年全球PC出貨量為2.56億臺(tái)，YoY+3.9%，疊加國(guó)內(nèi)PC市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇致使公司毛利率承壓，24年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為8.08%，YoY-0.58pcts；2）公司采購(gòu)計(jì)算機(jī)核心部件及整機(jī)以美元結(jié)算，美元匯率上升致使公司承擔(dān)匯兌損失同期增加0.13億元；3）客戶信用賬期隨境外業(yè)務(wù)高增而增加，致使公司應(yīng)收賬款增加，信用減值損失同比增加185.76%，應(yīng)收賬款跨期結(jié)算使部分利潤(rùn)遞延至25Q1，致使公司25Q1凈利潤(rùn)增速顯著高于營(yíng)收，25Q1歸母凈利潤(rùn)為949.40萬(wàn)元，YoY+55.88%。公司25Q1營(yíng)收同比下滑8.79%，但主營(yíng)收入為正增長(zhǎng)，YoY+1.92%，系公司降低了電腦配件銷量所致。
4月多款新品發(fā)布+電競(jìng)游戲IP破圈，關(guān)注后續(xù)邊際改善。公司于2025年3月31日開(kāi)啟新品發(fā)布會(huì)，主要新品包括搭載RTX 50系顯卡的雷神ZERO 18 Pro等3款游戲本以及首款雷神AI智能眼鏡，并在4月上線京東商城，我們認(rèn)為多款新品的發(fā)布將有效改善公司盈利能力，疊加公司25年將發(fā)展重心轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，持續(xù)增加營(yíng)銷投入，開(kāi)展與CFPL、永劫無(wú)間、無(wú)畏契約等電競(jìng)賽事合作，加大自媒體KOL方面布局，建議關(guān)注公司后續(xù)邊際改善。2024年為國(guó)產(chǎn)3A游戲大年，《黑神話：悟空》等現(xiàn)象級(jí)游戲相繼發(fā)布突破傳統(tǒng)玩家圈層，帶動(dòng)大眾市場(chǎng)對(duì)電競(jìng)場(chǎng)景的認(rèn)知度顯著提升，非核心用戶群體加速滲透，驅(qū)動(dòng)電競(jìng)用戶基數(shù)擴(kuò)容。據(jù)Technavio數(shù)據(jù)，2024-2028電競(jìng)電腦市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)223.1億美元，CAGR達(dá)9.71%，行業(yè)空間廣闊。
央國(guó)企信創(chuàng)業(yè)務(wù)落地加速，深化產(chǎn)業(yè)合作打造信創(chuàng)生態(tài)圈。公司持續(xù)推動(dòng)信創(chuàng)業(yè)務(wù)發(fā)展，公司產(chǎn)品入圍中央國(guó)家機(jī)關(guān)、中國(guó)工商銀行等多所單位采購(gòu)項(xiàng)目，入駐中國(guó)鐵路總公司旗下電商平臺(tái)，信創(chuàng)業(yè)務(wù)加速落地推動(dòng)公司24年臺(tái)式機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.17億元，YoY+82.37%，同時(shí)公司持續(xù)深化與麒麟軟件、宏杉科技合作，共同打造信創(chuàng)合作生態(tài)圈
投資分析意見(jiàn)：維持增持評(píng)級(jí)。公司作為電競(jìng)裝備第一股，具備強(qiáng)品牌效應(yīng)，受益于爆款游戲+新品發(fā)布銷售端有望取得超行業(yè)平均水平的增速，我們上調(diào)2025-2026營(yíng)收預(yù)測(cè)并新增2027營(yíng)收預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為32.58億（前值為30.16億）、35.74億（前值為33.19億）、39.28億（新增），但考慮到目前國(guó)內(nèi)筆記本市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)嚴(yán)重，公司產(chǎn)品主要為代工廠代加工，毛利率有一定波動(dòng)，下調(diào)2025-2026盈利預(yù)測(cè)并新增2027盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為0.40億（前值為0.55億）、0.45億（前值為0.74億）、0.52億（新增）。因行業(yè)目前處于復(fù)蘇初期，利潤(rùn)率波動(dòng)較大，營(yíng)收相對(duì)穩(wěn)定，故選取PS估值，對(duì)應(yīng)當(dāng)前（2025/4/30收盤）PS倍數(shù)分別為1.01/0.92/0.84倍，可比公司選取春秋電子、華勤技術(shù)、億道信息，25E平均PS為1.11倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)電子復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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