>> 華泰證券-大全能源(688303)Q1業(yè)績承壓，靜待供給側(cè)改善-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 510KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
申建國,邊文姣,周敦偉 |
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公司發(fā)布24年報及25年一季報：24年實現(xiàn)收入/歸母凈利74.1/-27.2億元，同比-54.6%/-147.2%，符合業(yè)績快報；其中24Q4收入14.1億元，同/環(huán)比-59.3%/-1.1%，歸母凈利-16.2億元，同/環(huán)比-350%/-277.4%，Q4業(yè)績環(huán)比下滑主要系計提固定資產(chǎn)減值，以及開工率下降導(dǎo)致單位成本提升。25Q1收入9.1億元，同/環(huán)比-69.6%/-35.5%，歸母凈利-5.6億元，同/環(huán)比-268.8%/+65.5%，Q1虧損環(huán)比收窄主要系計提固定資產(chǎn)減值下降。我們認(rèn)為行業(yè)限價配額等政策落地或超預(yù)期，供需錯配格局持續(xù)改善，我們看好公司作為硅料龍頭，資金儲備充足，有望穿越周期，維持“買入”評級。
25全年或保持較低開工率，加大庫存去化力度
考慮到硅料行業(yè)庫存水平較高，價格或維持低位，公司保持較低開工率，積極推動庫存去化。24Q4多晶硅產(chǎn)量3.4萬噸，環(huán)比-21.5%，銷量4.2萬噸，環(huán)比+0.2%；25Q1多晶硅產(chǎn)量2.5萬噸，環(huán)比-27.5%，銷量2.8萬噸，環(huán)比-33.6%；預(yù)計25Q2產(chǎn)量2.5-2.8萬噸，全年產(chǎn)量11-14萬噸。由于開工率下降導(dǎo)致單位成本提升，25Q1多晶硅單位現(xiàn)金成本/單位銷售成本分別為36.8/53.1元/kg，環(huán)比+4.6%/+17.6%。價格層面，由于新能源入市搶裝驅(qū)動下游需求提升，25Q1多晶硅價格（不含稅）為35.9元/kg，環(huán)比+8.2%。
現(xiàn)金儲備充裕，財務(wù)韌性較強(qiáng)
截至25Q1末，公司貨幣資金/交易性金融資產(chǎn)分別為31/12.2億元，合計43.2億元，且無短期借款與長期借款，現(xiàn)金儲備充裕。公司通過合理配置定期存款、結(jié)構(gòu)性存款等理財產(chǎn)品，在確保資金安全的前提下，主動提升資金效率，不斷強(qiáng)化公司財務(wù)韌性。
盈利預(yù)測與估值
由于行業(yè)供需平衡仍需一定時間，我們預(yù)計產(chǎn)業(yè)鏈價格修復(fù)幅度較慢，公司短期經(jīng)營承壓，我們下調(diào)25年多晶硅銷售價格、出貨量與毛利率假設(shè)；考慮到硅料行業(yè)虧損幅度較大，價格低位磨底有助于加速落后產(chǎn)能出清，我們看好26年供需格局恢復(fù)，公司通過持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)工藝，有望實現(xiàn)毛利率修復(fù)，上調(diào)26年毛利率及銷量假設(shè)，預(yù)計25-27年歸母凈利潤為-4.90/27.61/31.13億元（25-26年前值15.56/16.47億元）。考慮到26年行業(yè)供需格局有望恢復(fù)，公司回歸正常盈利區(qū)間，我們切換至26年估值，可比公司26年Wind一致預(yù)期平均11.72x PE，考慮到公司硅料龍頭地位穩(wěn)固，成本與技術(shù)優(yōu)勢顯著，包頭二期項目投產(chǎn)有助于貢獻(xiàn)銷量彈性，給予公司26年16x PE，對應(yīng)目標(biāo)價20.64元（前值25.55億元，對應(yīng)25年35x PE）。
風(fēng)險提示：行業(yè)自律效果不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期。
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