>> 光大證券-水羊股份(300740)2024年年報及2025年一季報點評：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，專注高奢美妝品牌-250430
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 682KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫未未,姜浩,朱潔宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
24年收入/歸母凈利潤同比-6%/-63%，25Q1同比+5%/+5%
水羊股份發(fā)布2024年年報及2025年一季報。公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入42.4億元，同比下降5.7%，歸母凈利潤1.1億元、同比下降62.6%，扣非凈利潤1.2億元，同比下降56.7%，EPS（基本）為0.28元。
24年公司歸母凈利潤降幅超過收入，主要為費用率上升超過毛利率。分季度來看，24Q1~Q4公司單季度收入同比-1.4%/+1.4%/-30.9%/+6.9%，歸母凈利潤同比-23.3%/-27.2%/-130.4%/-86.3%。
25年一季度公司實現(xiàn)收入10.9億元，同比增長5.2%，歸母凈利潤4188萬元，同比增長4.7%，扣非歸母凈利潤4118萬元，同比下降22.8%。
點評：
24年EDB品牌收入雙位數(shù)增長、RV新并表，淘系收入下降、抖音收入增29%
分業(yè)務(wù)板塊來看：24年自有品牌（包括法國高奢護膚品牌EDB、法國輕奢院線修護品牌PA、美國奢華科學(xué)護膚品牌Revive、自創(chuàng)品牌御泥坊等）合計營業(yè)收入為16.5億元、占總收入比例為39%，代理品牌收入為25.9億元。其中，EDB品牌24年實現(xiàn)收入3.2億元、同比增長12.0%，凈利率為16.4%；新并購RV品牌24年10月15日開始并表，貢獻收入4774萬元、凈利潤562萬元、凈利率為11.8%。
分渠道來看：24年自營、經(jīng)銷、代銷、其他模式收入占比分別為73%/19%/5%/3%，收入分別同比-2.2%/-11.5%/-22.1%/-12.9%。線上渠道按平臺拆分來看，自有平臺（為公司自營）、第三方平臺（包含自營、經(jīng)銷、代銷模式）24年收入占比分別為7%/85%，收入分別同比-24.6%/-3.3%，第三方平臺中，淘系、抖音在總收入中占比分別為26%/35%，收入分別同比-21.3%/+29.1%。
分品類來看：24年水乳膏霜、面膜、品牌管理服務(wù)、其他收入占比分別為79%/17%/2%/1%，收入分別同比-4.4%/-10.8%/-6.1%/-12.0%。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促毛利率、費用率雙向提升
毛利率：24年毛利率同比提升4.6PCT至63.0%。分業(yè)務(wù)板塊來看，24年自有品牌、代理品牌業(yè)務(wù)毛利率分別為74.3%/55.8%；分渠道來看，24年自營、經(jīng)銷、代銷毛利率分別為67.8%/47.1%/44.0%，分別同比+4.4/+3.8/+0.2PCT；分品類來看，水乳膏霜、面膜毛利率分別為60.3%/72.3%，分別同比+5.1/+3.3PCT。分季度來看，24Q1~25Q1單季度毛利率分別同比+7.6/+2.0/+7.7/+3.1/+2.4PCT，可見業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下公司毛利率持續(xù)同比上升。
費用率：24年期間費用率同比提升9.1PCT至58.8%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為49.1%/6.2%/1.9%/1.6%，同比+7.7/+0.9/+0.2/+0.2PCT，其中銷售費用率提升幅度較大主要為平臺推廣服務(wù)費增加所致（反映加大了高端品牌的品牌與市場費用投入）、管理費用率提升主要為職工薪酬增加所致。24Q1~25Q1單季度期間費用率同比+5.4/+6.5/+13.7/+13.5/+4.1PCT，其中25Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用同比+3.2/+0.1/+0.2/+0.6PCT。
其他財務(wù)指標：1）存貨24年末同比增加4.4%至8.3億元，25年3月末較年初減少3.8%、同比減少1.4%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)24年/25Q1分別為187/186天，同比+23/+5天。2）應(yīng)收賬款24年末同比減少12.8%至3.5億元，25年3月末較年初增加13.5%、同比減少6.0%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)24年/25Q1分別為32/31天，同比+3/-5天。3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流24年為2.7億元，同比增加1.4%，25Q1為-1479萬元，凈流出幅度略降0.6%。
定位全球新晉高奢美妝集團，具備稀缺性和成長性
24年公司收入和利潤雙雙下降，與公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、進一步聚焦高端高奢品牌打造有關(guān)。公司重點拓展EDB/PA/RV等各具特色的高端品牌且注意維護品牌調(diào)性，EDB等品牌展現(xiàn)了較高的毛利率和凈利率水平，具備稀缺性和成長性。
考慮到終端需求存不確定性，且公司正在進行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和銷售結(jié)構(gòu)的調(diào)整、聚焦高端品牌，我們下調(diào)25~26年歸母凈利潤預(yù)測（較前次預(yù)測分別下調(diào)31%/15%）、新增27年預(yù)測，預(yù)計25~27年歸母凈利潤分別為2.2/3.0/3.6億元，EPS分別為0.55/0.77/0.92元，當(dāng)前股價下25年P(guān)E為22倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)消費疲軟；線上渠道整體增長放緩，流量見頂；新產(chǎn)品/新品牌推出或者平臺拓展不及預(yù)期；費用投入不當(dāng)或者效果不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；并購整合不當(dāng)。
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