>> 民生證券-紫光股份(000938)2024年報及2025年一季報點評：Q1新華三收入提速，盈利能力短期承壓-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
大小： |
836KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
馬天詣,范宇 |
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事件：2025年04月28日，公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報，2024年公司實現(xiàn)營收790.24億元，同比增長2.22%；歸母凈利潤15.72億元，同比下降25.23%；扣非歸母凈利潤14.56億元，同比下降13.06%；25Q1營收207.90億元，同比增長22.25%；歸母凈利潤3.49億元，同比下降15.75%；扣非歸母凈利潤為4.09億元，同比增長19.30%；經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額-8.41億元，較去年同期有大幅改善。
Q1收入實現(xiàn)較快增長，新華三國內(nèi)政企業(yè)務實現(xiàn)高增。2024年新華三營收550.74億元，同比增長6.04%，分業(yè)務看：1）國內(nèi)政企業(yè)務收入442.39億元，同比增長10.96%；2）國內(nèi)運營商業(yè)務收入79.19億元；3）國際業(yè)務收入29.16億元，同比增長32.44%。公司加快海外市場布局，國際業(yè)務中H3C品牌產(chǎn)品及服務自主渠道業(yè)務收入達到9.59億元，同比增長69.35%。公司25Q1收入實現(xiàn)較快增長，新華三實現(xiàn)收入152.95億元，同比增長26.07%，其中，1）國內(nèi)政企業(yè)務收入122.55億元，同比增長37.49%；2）國際業(yè)務收入10.51億元，同比增長71.83%。
存貨、合同負債持續(xù)增長，短期業(yè)績支撐性強。公司25Q1合同負債187億元，相比年初增長28.7%，延續(xù)24Q2以來逐季增長態(tài)勢（24Q2-Q4分別為96、108、145億元）；存貨437億元，相比年初增長68.5億元，（24年全年存貨增長86.2億元）相比24年季度間存貨增長幅度增大。我們判斷合同負債實現(xiàn)大幅增長，主因公司下游客戶算力需求充足，且芯片封鎖壓力下客戶加強貨物儲備，公司AI服務器訂單充足；存貨增加，我們判斷為抵御芯片供應鏈不確定性且對需求預期樂觀，公司積極備貨。預計公司短期業(yè)績支撐性較強。
凈利潤承壓，主因財務費用等因素。公司24年毛利率2.23%，同比下降2.21pct；25Q1毛利率15.7%，同比下滑4.3pct。我們判斷主因客戶結(jié)構(gòu)變化，如互聯(lián)網(wǎng)需求和收入增加對毛利率有一定影響。25Q1銷售/管理/研發(fā)費用率為4.47%/1.22%/5.58%，同比下降1.73pct/下降0.2pct/下降1.73pct，公司加強費用管控；財務費用較上年同期增長410.87%達到3.86億元，主因公司利息費用及匯兌損失增加疊加利息收入減少。新華三剩余19%股權(quán)的期權(quán)遠期安排作為金融負債，損益影響金額為-8209萬元。
推進H股上市加強融資。為深化公司全球化戰(zhàn)略布局，加快海外業(yè)務發(fā)展，進一步提高公司資本實力，公司董事會通過了H股上市相關議案。
投資建議：公司作為ICT龍頭有望受益于AI帶來的算力需求，同時有望加速海外擴張。因此我們預測公司25-27年歸母凈利潤分別為21、27和32億元，對應25-27年PE倍數(shù)分別為33、26和22倍，維持“推薦”評級。
風險提示：服務器需求不及預期，海外政策不及預期、H股上市進度不及預期等。
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