>> 國(guó)金證券-債市基本面點(diǎn)評(píng)報(bào)告：貿(mào)易沖擊“顯性化”-250430
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,趙心茹 |
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制造業(yè)PMI大幅回落至榮枯線下
4月是關(guān)稅威脅落地的第一個(gè)月，作為貿(mào)易沖擊后的第一份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，本月PMI顯示外需受到壓制對(duì)整體需求造成較大拖累，同時(shí)生產(chǎn)、就業(yè)、價(jià)格等多個(gè)維度的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均受到明顯沖擊。PMI指數(shù)體系中13個(gè)分項(xiàng)全面回落，大中小型企業(yè)PMI均回落至榮枯線以下，其中大型企業(yè)PMI為近兩年內(nèi)除春節(jié)以外，唯一一次低于50。貿(mào)易摩擦對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響已經(jīng)在多個(gè)維度體現(xiàn)，具體來看：
進(jìn)出口“急凍”，生產(chǎn)端負(fù)反饋或還未完全釋放
本月新出口訂單大幅下降4.3個(gè)點(diǎn)至44.7，降幅明顯高于新訂單指數(shù)及生產(chǎn)指數(shù)。這釋放了兩層含義：一是以舊換新等消費(fèi)鼓勵(lì)政策下，內(nèi)需可能具備一定韌性。另一種可能是我國(guó)對(duì)美國(guó)實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”政策下，進(jìn)口成本大幅提升，部分面向美國(guó)的進(jìn)口需求轉(zhuǎn)而留在國(guó)內(nèi)，轉(zhuǎn)化為內(nèi)需，這一點(diǎn)進(jìn)口指數(shù)同樣大幅下降4.1個(gè)點(diǎn)可為佐證。二是外需收縮向生產(chǎn)端的傳導(dǎo)才剛剛開始，結(jié)合采購(gòu)量降幅來看，生產(chǎn)端的負(fù)反饋才剛剛開始，后續(xù)不乏進(jìn)一步下滑的可能。
預(yù)期轉(zhuǎn)弱，降價(jià)去庫(kù)
本月產(chǎn)成品庫(kù)存和原材料庫(kù)存都在低位繼續(xù)下行，結(jié)束了自去年11月以來終端庫(kù)存慢回補(bǔ)的趨勢(shì)，而企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期也降至歷史低位附近。某種程度上可以認(rèn)為是企業(yè)在預(yù)期轉(zhuǎn)弱時(shí)出于謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)的態(tài)度選擇主動(dòng)降庫(kù)。企業(yè)端壓降庫(kù)存的前提下，擴(kuò)大生產(chǎn)和投資的可能性較低，據(jù)此判斷短期內(nèi)企業(yè)中長(zhǎng)貸也難見起色。另一方面，外需急劇萎縮情況下，企業(yè)若不愿意接受庫(kù)存積壓，大概率選擇降價(jià)快速出清貨物，這也給價(jià)格帶來新一重壓力。
居民部門收入沖擊開始顯現(xiàn)
居民就業(yè)相關(guān)指標(biāo)快速下滑，可能對(duì)商品消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)產(chǎn)生滯后影響，已經(jīng)持續(xù)修復(fù)7個(gè)月的服務(wù)業(yè)后續(xù)面臨轉(zhuǎn)弱可能。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，勞動(dòng)力市場(chǎng)熱度刻畫了經(jīng)濟(jì)活躍程度，與利率走勢(shì)有較好的相關(guān)性。那么以近期勞動(dòng)力市場(chǎng)熱度來衡量當(dāng)前利率水平：當(dāng)前BCI企業(yè)招工前瞻指數(shù)及居民端失業(yè)金領(lǐng)取搜索指數(shù)均已突破今年2月10年期國(guó)債利率創(chuàng)下新低時(shí)的水平，為利率突破此前低位提供支撐。
本月PMI同比指標(biāo)繼續(xù)下行至-3.4%左右，下行斜率放大。貿(mào)易摩擦對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響全方位體現(xiàn)，但這可能只是開始，對(duì)生產(chǎn)、消費(fèi)等領(lǐng)域的沖擊還會(huì)在后續(xù)持續(xù)深化。但債市已對(duì)此提前定價(jià)，今日數(shù)據(jù)出爐后反應(yīng)不大。后續(xù)交易可能會(huì)更注重基本面壓力以及美聯(lián)儲(chǔ)降息兌現(xiàn)后帶來的寬松可能。
風(fēng)險(xiǎn)提示
統(tǒng)計(jì)口徑誤差。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)大多為抽樣，恐與現(xiàn)實(shí)情況有些許出入。
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