>> 浙商證券-樂歌股份(300729)點評報告：海外倉需求旺盛帶動收入高增，盈利能力有望逐步修復-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 756KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,曾偉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司發(fā)布2024&2025Q1業(yè)績：
24年公司實現(xiàn)營收56.7億元，同比+45%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.4億元，同比47%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.0億元，同比-20%，其中Q4實現(xiàn)營收16.95億元，同比+39%，實現(xiàn)歸母凈利潤7048萬元，同比-40%，扣非歸母凈利潤6088萬元，同比-39%。全年看，海外倉儲出售減少使得歸母凈利潤下降較為明顯，Q4海外倉高增拉動增長，但原材料回落有所拖累。25Q1公司實現(xiàn)營收15.44億元，同比+38%，歸母凈利潤0.52億元，同比-35%，扣非歸母凈利潤0.26億元，同比-38%。
海外倉：中大件跨境電商高景氣，積極擴容拖累盈利能力
2024年公司海外倉業(yè)務實現(xiàn)收入24.23億元，同比+155%，公司海外倉集合了自身跨境電商業(yè)務貨量以及所服務客戶的貨量，規(guī)?；瘍?yōu)勢明顯，提升了公司與跨境物流產(chǎn)業(yè)鏈上下游的議價能力，包括但不限于在頭程海運、卡車派送、倉儲服務成本、尾程快遞、支付等方面的議價能力，使得公司服務的性價比優(yōu)勢顯著，推動公司海外倉業(yè)務高增。2024年公司已服務1175家客戶，處理包裹超過1100萬個。
2024年海外倉毛利率10.4%，同比-2pct，主要系2024年海外倉運營面積同比大幅增加，受新會計租賃準則租金前置影響，以及新倉貨架安裝過程較長，庫容需要逐步釋放和爬坡。
截止2024年公司擁有21個自營海外倉，海外倉面積66.21萬平，相比23年底大幅提升，公司擴倉積極擴倉反映下游需求高景氣，未來隨著自建倉投入使用，公司競爭優(yōu)勢將更為明顯。
跨境電商：獨立站快速成長，新品表現(xiàn)亮眼
2024年公司自主品牌產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務收入（不含海外倉收入）比例為73.84%，其中跨境電商銷售收入20.26億元，同比+14%，其中獨立站銷售收入8.2億元，同比+22%，且獨立站占跨境電商收入比例達到40%，公司獨立站經(jīng)歷多年深耕，品牌影響力逐步擴大。客戶方面，24年公司亞馬遜/獨立站買家數(shù)量88.6/34.1萬人，同比分別+37%/+36%，差異化&高性價比新品推動客戶覆蓋范圍持續(xù)擴大。
海運、業(yè)務結構變化、海外倉擴倉拖累盈利能力，25年有望逐步改善
毛利率：2024年公司毛利率為29.15%，同比-7.4pct，25Q1毛利率25.93%，同比-5.37pct，主要系：1）低毛利率海外倉業(yè)務高增長占比提升，且海外倉持續(xù)擴倉，短期庫容率不足影響盈利能力；2）海運拖累，跨境電商業(yè)務毛利率下滑，3）代工業(yè)務受客戶結構調整影響承壓。
費用率：2024年公司銷售費用率15.37%，同比-4.7pct，費用管控良好，管理與研發(fā)費用率7.55%，同比-0.3pct，財務費用率1.14%，同比+0.18%，主要系24年匯兌貢獻較少。25Q1銷售費用率14.33%，同比-3.23pct，管理與研發(fā)費用率8.15%，同比+0.72pct，財務費用率0.61%，同比-0.84pct。
盈利預測與投資建議
我們預計公司25-27年實現(xiàn)收入73.9/84.2/95.4億元，分別同比+30%/+14%/+13%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.1/5.0/5.9億元，分別同比+23%/+20%/+19%，對應PE 11/9/8X，維持買入評級。
風險提示
行業(yè)競爭加劇，海運價格提升，匯率波動
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