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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.97億元，同比+1.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.93億元，同比-46.9%；24Q4/25Q1分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.5/3.7億元，同比-6.3%/+29.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1635/3570萬(wàn)元，同比-154.3%/+18.6%。
　　公司聚焦東南亞和中東地區(qū)，充分發(fā)揮出海20年積累的豐富經(jīng)驗(yàn)與資源優(yōu)勢(shì)，在鞏固現(xiàn)有全生命周期定制化綜合服務(wù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步創(chuàng)新服務(wù)模式，增強(qiáng)客戶粘性，全力開(kāi)拓高質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)訂單，2024年全年累計(jì)新簽項(xiàng)目數(shù)量72個(gè)，金額20.5億元，同比+93%；截至2024年底期末在手訂單總金額14.1億元，同比+58%。其中，已簽訂合同但尚未開(kāi)工項(xiàng)目金額3.5億元，在建項(xiàng)目中未完工部分金額10.5億元。
　　項(xiàng)目結(jié)構(gòu)影響毛利率，費(fèi)用前置影響凈利率。（1）2024全年地基處理/樁基工程業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.2/4.3億元，同比分別-16.9%/ +55.1%，境內(nèi)/外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.1/10.8億元，同比分別-35.5%/+13.7%。（2）2024全年公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率29.6%，同比-4.7pct，境內(nèi)/外毛利率水平分別為20.3%/ 31%，同比分別-26.7/+1.4pct；25Q1實(shí)現(xiàn)綜合毛利率25.9%，同比-11.4pct。（3）2024全年新簽訂單大幅增加，導(dǎo)致期間費(fèi)用及費(fèi)用率有所增加，2024全年凈利率6.7%，同比-6.6pct。
　　收現(xiàn)情況有所惡化，大幅增加設(shè)備購(gòu)置：（1）2024全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流-0.83億元，同比下降2.17億元，收現(xiàn)比為86.5%，同比-5.8pct；（2）2024年全年購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為2.16億元，同比增加1.38億元；（3）截至2024年末公司資產(chǎn)負(fù)債率為22.4%，同比+3.1pct。
　　第二曲線鈣鈦礦材料或加速發(fā)展：公司組建了實(shí)力雄厚的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，成功攻克極限溫度考驗(yàn)與穩(wěn)定性難題，申請(qǐng)了20余項(xiàng)專利，成功發(fā)射了5顆搭載鈣鈦礦材料的衛(wèi)星，在商業(yè)航天領(lǐng)域具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。隨著我國(guó)衛(wèi)星戰(zhàn)略的深入推進(jìn)，公司的鈣鈦礦材料或?qū)⒓铀侔l(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司以創(chuàng)新技術(shù)和巖土工程綜合服務(wù)能力為發(fā)展的基石和引擎，同時(shí)積極開(kāi)拓以鈣鈦礦新材料為核心的第二增長(zhǎng)曲線，我們看好公司的中長(zhǎng)期發(fā)展前景；考慮到貿(mào)易沖突下全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.5/3.2億元（原值為2.9/3.5億元），新增2027年預(yù)測(cè)為3.9億元，4月30日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率為19/15/13倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)；境外開(kāi)展業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)；匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。