>> 國投證券-神州細(xì)胞(688520)重組八因子銷售穩(wěn)定，研發(fā)+出海打開長期成長空間-250502
| 上傳日期： |
2025/5/2 |
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| 1091KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
馬帥,胡雨晴 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.13億元，同比增長33.13%；歸母凈利潤1.12億元，扣非歸母凈利潤4.74億元，均同比扭虧，為公司上市以來首年實(shí)現(xiàn)盈利。Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.76億元，同比增長13.31%；歸母凈利潤虧損0.38億元，同比減虧；扣非歸母凈利潤0.12億元，同比扭虧。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.20億元，同比下降15.15%；歸母凈利潤0.64億元，同比下降14.06%；扣非歸母凈利潤0.24億元，同比下降84.98%。
2024年公司毛利率小幅下降，期間費(fèi)用率有所優(yōu)化。2024年，公司毛利率為95.91%，同比下降1.20pct，其中核心產(chǎn)品重組Ⅷ因子毛利率為96.89%，同比下降0.53pct；抗體及其他藥物毛利率為93.07%，同比增長1.06pct。期間費(fèi)用方面，2024年公司銷售費(fèi)用為6.94億元，同比增長59.13%，主要系公司多個產(chǎn)品銷量增加，涉及的疾病預(yù)防及治療領(lǐng)域逐漸多樣化，公司進(jìn)一步擴(kuò)充市場營銷團(tuán)隊推動產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)程，相應(yīng)的人員薪酬、推廣費(fèi)等持續(xù)增加；管理費(fèi)用為1.90億元，同比增加27.07%；研發(fā)費(fèi)用為9.11億元，同比下降20.64%，主要系公司現(xiàn)有管線多數(shù)產(chǎn)品尚在早期臨床研究階段，資金投入相對較少；財務(wù)費(fèi)用為1.01億元，同比下降6.29%；受益于報告期內(nèi)公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)較快增長，公司期間費(fèi)用率同比下降22.12pct。
核心產(chǎn)品安佳因？銷售穩(wěn)定，出海布局持續(xù)推進(jìn)。公司的重組Ⅷ因子產(chǎn)品安佳因？自2021年上市后快速放量，2024年，面對地區(qū)及地區(qū)聯(lián)盟集采降價壓力，公司借助靈活有效的市場策略，確保重點(diǎn)省份的集采中標(biāo)和價格調(diào)整幅度符合預(yù)期，同時加強(qiáng)拓展市場份額，保障了營收的穩(wěn)健增長，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售額18.9億元，同比增長6.18%。
同時，安佳因？上市后，公司還開展了通過免疫耐受誘導(dǎo)治療(ITI)清除患者體內(nèi)高滴度抑制物、圍手術(shù)期患者替代治療等上市后臨床研究，積極拓展產(chǎn)品使用場景，以尋求新的業(yè)績增長點(diǎn)。此外，公司持續(xù)推進(jìn)安佳因？海外商業(yè)化進(jìn)程，已與印度尼西亞、巴西等十多個“一帶一路”國家的合作伙伴簽約；2024年，公司新增向泰國、菲律賓提交藥品注冊申請，并于2024年12月和2025年3月分別取得巴基斯坦、印度尼西亞上市批準(zhǔn)，成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品海外注冊破冰；據(jù)公司投資者關(guān)系記錄，安佳因？預(yù)計將于2025年開始陸續(xù)在海外上市銷售。
積極推動抗體產(chǎn)品掛網(wǎng)及準(zhǔn)入，銷售收入快速增長。公司的抗體藥物安平?！餜于2022年8月獲批上市，兩個生物類似藥安佳潤○R和安貝珠○R于2023年6月先后獲批上市，均已納入國家醫(yī)保目錄。產(chǎn)品上市后，營銷團(tuán)隊積極推動產(chǎn)品在各省市掛網(wǎng)及醫(yī)院準(zhǔn)入，2024年三個抗體產(chǎn)品銷售額突破6.2億元，同比增長499.80%，銷售增長明顯。同時，公司還持續(xù)通過真實(shí)世界研究收集并分析更多臨床使用數(shù)據(jù)，涵蓋患者多樣性、治療效果及安全性，為優(yōu)化治療方案提供科學(xué)依據(jù)，研究成果不僅為醫(yī)生提供更精準(zhǔn)的用藥參考，還增強(qiáng)患者對治療的信心與依從性。此外，生物類似藥安佳潤○R和安貝珠○R沿襲安佳因？的出海模式，加速與“一帶一路”國家開展合作，2024年9月，安佳潤？于巴基斯坦提交藥品注冊申請，2025年2月即獲得上市批準(zhǔn)，出海布局的持續(xù)推進(jìn)將為公司業(yè)績注入新的增長動能。
堅持創(chuàng)新驅(qū)動，研發(fā)管線穩(wěn)步推進(jìn)。公司2024年整體研發(fā)投入9.36億元，主要用于SCT1000、SCT650C及SCTB14等產(chǎn)品的臨床研究，以及多個管線儲備產(chǎn)品的臨床前開發(fā)。在研管線方面，菲諾利單抗SCTI10A單藥針對頭頸部鱗狀細(xì)胞癌的適應(yīng)癥及其與貝伐珠單抗聯(lián)用針對肝細(xì)胞癌的適應(yīng)癥于2025年2月獲批上市；14價HPV疫苗SCT1000已完成Ⅲ期臨床研究的第三針接種，處于隨訪階段；治療中重度斑塊狀銀屑病、中軸型脊柱關(guān)節(jié)炎等自身免疫性疾病的IL-17單克隆抗體注射液SCT650C、多種實(shí)體瘤免疫治療雙特異性抗體注射液SCTB14均已啟動Ⅱ期臨床研究；用于惡性腫瘤及自身免疫性疾病治療的CD38單克隆抗體注射液SCTC21C、CD20雙特異性抗體注射液SCTB35、用于多種實(shí)體瘤免疫治療的三特異性抗體注射液SCTB41、抗血管生成生物藥SCT520FF、重組RSV疫苗SCTV02和重組帶狀皰疹疫苗SCTV04C等產(chǎn)品已進(jìn)入I期臨床研究。
投資建議：我們預(yù)計公司2025年-2027年的收入增速分別為16.9%、20.8%、16.4%，凈利潤的增速分別為86.1%、114.0%、62.6%；維持買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價為42.88元，相當(dāng)于2025年6.5倍的動態(tài)市銷率。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品市場推廣及銷售不及預(yù)期、產(chǎn)品出海不及預(yù)期、新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、市場競爭加劇的風(fēng)險。
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