>> 中信建投-健友股份(603707)海外制劑快速放量，第三曲線逐步兌現(xiàn)-250502
| 上傳日期： |
2025/5/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,袁清慧,劉若飛 |
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核心觀點(diǎn)
公司2024年業(yè)績符合預(yù)期，25Q1業(yè)績有所波動(dòng)，主要由于公司API業(yè)務(wù)板塊受客戶采購策略調(diào)整影響。分板塊來看：肝素API價(jià)格底部企穩(wěn)，擾動(dòng)幅度將減小。制劑業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，海外制劑快速增長。利拉魯肽美國獲批，新品陸續(xù)兌現(xiàn)。展望未來，我們認(rèn)為值得關(guān)注：1）大分子業(yè)務(wù)放量，第三曲線逐步兌現(xiàn)；2）業(yè)務(wù)區(qū)域擴(kuò)張，海外制劑持續(xù)貢獻(xiàn)增量；3）原料藥擾動(dòng)減小，價(jià)格有望逐步回暖。
事件
公司發(fā)布2024年年度報(bào)告及2025年一季度報(bào)告
4月28日，公司發(fā)布2024年年度報(bào)告，24年?duì)I收39.24億，同比-0.20%；歸母凈利潤8.26億，同比+536.09%；扣非歸母凈利潤7.82億，同比+566.00%。
公司發(fā)布2024年度利潤分配預(yù)案：擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00元（含稅），合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1.62億元。
簡評(píng)
年度業(yè)績符合預(yù)期，25Q1受到階段性擾動(dòng)
公司24年?duì)I收39.24億，同比-0.20%；歸母凈利潤8.26億，同比+536.09%；扣非歸母凈利潤7.82億，同比+566.00%。24Q4營收8.36億，同比+5.84%；歸母凈利潤2.20億，同比+121.42%；扣非歸母凈利潤2.34億，同比+123.60%。25Q1營業(yè)收入8.85億元，同比下降11.85%；歸母凈利潤0.85億元，同比下降52.19%；扣非歸母凈利潤0.75億元，同比下降56.05%。公司2024年業(yè)績符合預(yù)期，收入端表現(xiàn)穩(wěn)健，Q4單季度利潤端同比增速較快主要由于23年同期有較大資產(chǎn)減值損失，從全年各季度利潤絕對(duì)值來看Q4利潤環(huán)比有所增長。25Q1業(yè)績有所波動(dòng)，主要由于公司API業(yè)務(wù)板塊受客戶采購策略調(diào)整影響，肝素原料藥收入同比下降51.61%。
分板塊來看：1）肝素API：價(jià)格底部企穩(wěn)，擾動(dòng)幅度將減小。2024年公司肝素API收入7.87億元，同比-21.08%。我國肝素出口平均價(jià)格23年10月后顯著下降，24年肝素及其鹽出口平均價(jià)格4528.5美元/kg，與23年平均價(jià)格8266.9美元/kg相比同比下降45.2%，從月度海關(guān)數(shù)據(jù)來看肝素出口價(jià)格環(huán)比基本穩(wěn)定。公司原料藥板塊收入占比已從2019年占比超六成下降至24年的占比僅有20%，目前價(jià)格處于底部區(qū)間并有所企穩(wěn)。由于公司此前API業(yè)務(wù)全年季度分布通常不均勻，我們判斷在25年后續(xù)季度API業(yè)務(wù)對(duì)公司經(jīng)營擾動(dòng)幅度將減小，同時(shí)新業(yè)務(wù)增長動(dòng)能將逐步體現(xiàn)。
2）制劑業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，海外制劑快速增長。24年公司制劑業(yè)務(wù)收入30.50億元，同比+10.05%。分地區(qū)來看，公司國內(nèi)制劑積極響應(yīng)國家集采政策導(dǎo)向，營收端預(yù)計(jì)階段性波動(dòng)，但銷售數(shù)量保持15.7%的增長；同時(shí)公司非肝素制劑收入達(dá)14.7億元，同比增長24.25%，由于公司非肝素制劑主要集中在海外，我們判斷公司海外制劑保持快速增長趨勢。公司制劑業(yè)務(wù)積極拓展境外市場，結(jié)合Meitheal在GPO、渠道端的優(yōu)勢，保障制劑國外銷售收入穩(wěn)定增長；24年6月公司完成對(duì)Coherus公司阿達(dá)木單抗生物類似藥YUSIMRY全資產(chǎn)收購，切入美國生物類似藥市場，上市銷售以來已實(shí)現(xiàn)收入突破7000萬元人民幣。同時(shí)原有ANDA品種進(jìn)一步拓展，目前公司海外商業(yè)化團(tuán)隊(duì)超100人，已在北美、歐洲、南美搭建營銷平臺(tái)并實(shí)現(xiàn)制劑直接銷售。海外市場開拓帶動(dòng)公司制劑業(yè)務(wù)不斷放量。
利拉魯肽美國獲批，新品陸續(xù)兌現(xiàn)。2025年4月3日，公司向美國FDA申報(bào)的利拉魯肽注射液18 mg/3 mL(6 mg/mL)的ANDA申請(qǐng)獲得批準(zhǔn)，適應(yīng)癥為2型糖尿病的血糖控制和降低心血管不良事件的風(fēng)險(xiǎn)。該產(chǎn)品原研廠家為諾和諾德，其利拉魯肽（商品名VICTOZA）于2010年在美國獲批上市。除原研廠家和公司之外，目前僅有HIKMA的利拉魯肽注射液在美國獲批上市。2024年諾和諾德VICTOZA美國市場銷售額16.99億丹麥克朗（約17.70億人民幣），公司產(chǎn)品獲批后2025年銷售情況值得關(guān)注。
Q4毛利率環(huán)比改善，經(jīng)營性現(xiàn)金流良好。2024年公司毛利率43.21%（-5.19pct）；凈利率21.05%（+25.87 pct）。Q4單季度毛利率49.85%，環(huán)比+0.78 pct。25Q1毛利率34.41%，同比-4.08 pct。我們判斷毛利率季度間波動(dòng)主要由于公司API業(yè)務(wù)全年季度分布不均勻，在年初對(duì)業(yè)績擾動(dòng)體現(xiàn)較多，預(yù)計(jì)25年后續(xù)季度毛利率水平將逐步修復(fù)。費(fèi)用方面，24全年銷售費(fèi)用率7.14%（-3.56 pct），管理費(fèi)用率5.37%（+1.66 pct），研發(fā)費(fèi)用率8.41%（-1.06pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.23%（+2.12 pct）。銷售費(fèi)用變動(dòng)原因主要因報(bào)告期內(nèi)銷售推廣費(fèi)下降，管理費(fèi)用變動(dòng)主要因人員薪酬增加和折舊攤銷增加，研發(fā)費(fèi)用變動(dòng)主要因本期研發(fā)投入費(fèi)用化金額下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)主要因24年匯率變動(dòng)導(dǎo)致的匯兌收益降低。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，截至24年末公司及子公司已擁有100項(xiàng)境外藥品注冊(cè)批件，超30項(xiàng)中國藥品注冊(cè)批件，確保申報(bào)一批、研究一批、儲(chǔ)備一批的高效研發(fā)節(jié)奏。24年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額15.01億元，同比-7.28%，現(xiàn)金流明顯好于公司已實(shí)現(xiàn)利潤水平，經(jīng)營性現(xiàn)金流保持良好。其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本穩(wěn)定。
未來展望：1）大分子業(yè)務(wù)放量，第三曲線逐步兌現(xiàn)：公司于2024年6月獲得阿達(dá)木單抗生物類似藥YUSIMRY美國FDA批件的所有權(quán)屬，切
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