>> 華泰證券-邁為股份(300751)凈利率承壓，非光伏業(yè)務(wù)未來可期-250502
| 上傳日期： |
2025/5/2 |
大小： |
583KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪正洋,楊云逍 |
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公司24年收入98.30億元，同比+21.53%；歸母凈利9.26億元，同比+1.31%，歸母凈利低于我們預(yù)期（24年預(yù)期值10.82億元），主要系光伏行業(yè)承壓，公司訂單驗收遲緩所致。公司25Q1收入22.29億元，同比/環(huán)比+0.47%/+8.01%；歸母凈利潤1.62億元，同比/環(huán)比-37.69%/-3.18%，歸母凈利下降主要系公司計提大額信用減值損失所致。我們看好公司HJT設(shè)備海外市場拓展及顯示/半導(dǎo)體領(lǐng)域業(yè)務(wù)的發(fā)展，維持“買入”評級。
大額減值拉低凈利率，25Q1毛利率邊際改善
公司24年/25Q1資產(chǎn)+信用減值損失合計5.16/1.80億元，收入占比5.25%/8.07%，同比+3.78/+7.83pp，主要系光伏行業(yè)整體承壓，公司部分訂單驗收遲緩，個別客戶繼續(xù)履約能力較弱所致。24年毛利率/凈利率28.11%/ 9.80%，同比-2.40/-1.01pp，毛利率下降主要系24Q4會計政策變更所致。25Q1毛利率29.10%，同比/環(huán)比-1.84/+10.61pp，凈利率6.98%，同比/環(huán)比-3.87/-2.83pp。25Q1公司毛利率邊際回暖。
24年經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅下降，在手訂單承壓
公司24年/25Q1經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流額5.61/-3.52億元，同比-92.57%/-5227.89%，主要系24年集中兌付銀行承兌匯票大幅增加，以及25Q1客戶回款速度較慢所致。25Q1存貨/合同負債78.74/74.14億元，較24年年末-11.75%/-9.59%，主要系光伏行業(yè)下游客戶擴產(chǎn)意愿降低。公司在手訂單短期承壓，隨著非光伏業(yè)務(wù)逐漸放量，業(yè)績貢獻有望逐步體現(xiàn)。
看好HJT設(shè)備海外市場，顯示/半導(dǎo)體新領(lǐng)域未來可期
HJT技術(shù)人工、運營成本低，光電轉(zhuǎn)化效率高，且HJT相比TOPCon技術(shù)在美國等海外市場不易遭遇專利訴訟問題，邁為有望受益于HJT海外市場拓展。非光伏方面，公司在國內(nèi)晶圓激光開槽設(shè)備市占率已穩(wěn)居行業(yè)首位；核心設(shè)備巨量轉(zhuǎn)移、鍵合設(shè)備均已實現(xiàn)客戶交付；干拋式晶圓研拋一體設(shè)備取得關(guān)鍵進展，即將量產(chǎn)應(yīng)用。24年半導(dǎo)體及顯示領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入0.67億元，同比+88.41%。公司半導(dǎo)體及顯示裝備有望為公司打開利潤第二增長極。
盈利預(yù)測與估值
我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤(-21%/-21%)為11.86/13.07億元，預(yù)計27年歸母凈利為14.56億元，對應(yīng)EPS為4.24/4.68/5.21元。下調(diào)系考慮到光伏短期供需錯配可能影響公司訂單與回款情況。可比公司25年Wind一致預(yù)期PE21倍，給予公司25年21倍PE，目標(biāo)價為89.04元（前值150.36元，對應(yīng)25年28倍PE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外需求不及預(yù)期，設(shè)備驗收放緩，行業(yè)競爭加劇。
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