>> 華泰證券-聯(lián)美控股(600167)減值拖累24年凈利，1Q25歸母凈利重回正增長-250502
| 上傳日期： |
2025/5/2 |
大小： |
507KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布2024年年報和2025年一季報：2024年營收35.09億元，同比+2.87%；歸母凈利潤6.59億元，同比-23.29%，低于我們預(yù)期的7.75億元，主要系計提福林熱力長期資產(chǎn)減值損失（1.11億）、兆訊傳媒廣告媒體資源成本增加及上期收到燃煤補貼所致。1Q25公司營收同比-1.06%至16.98億元，歸母凈利潤同比+9.56%至6.18億元，低于我們預(yù)期的6.31~6.97億元，主要系兆訊傳媒毛利率持續(xù)下滑。2024年公司DPS為0.32元，分紅比例為108%?？紤]煤價下行帶來的供暖業(yè)務(wù)成本下降，兆訊傳媒短期業(yè)績釋放延后但長期業(yè)績增長潛力有望釋放，維持“買入”評級。
4Q24/1Q25毛利率同環(huán)比提升，彰顯供暖業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)盈利能力
公司4Q24毛利率同比+9.19pp/環(huán)比+24.15pp至36.10%，1Q25毛利率延續(xù)增長態(tài)勢，同比+4.58pp/環(huán)比+13.20pp至49.30%，或主要系1）暖冬天氣單位供熱面積燃煤消耗量同比下降；2）煤價下行帶來供暖業(yè)務(wù)成本下降。2024年公司供暖面積達7704萬平方米，新增264萬平方米，當(dāng)年增加值有所提升。回顧公司歷史情況，供暖業(yè)務(wù)貢獻的毛利占比始終在約40%以上，且在煤價高企的2022/23年毛利率仍超22%（多家以供暖為主業(yè)的公司嚴重虧損），我們認為公司供暖業(yè)務(wù)具備強勁盈利能力，看好其未來表現(xiàn)。
兆訊傳媒毛利率繼續(xù)下行，2024/1Q25歸母凈利同比-44/-46%
公司控股子公司兆訊傳媒2024/1Q25實現(xiàn)營收6.70/1.64億元，同比+12/-8%；歸母凈利7563/2087萬元，同比-44/-46%；毛利率33.68/30.11%，同比-8.27/-7.32pp；歸母凈利/毛利率持續(xù)承壓主要系新增高鐵和戶外大屏點位，成本先行。業(yè)務(wù)經(jīng)營層面，兆訊傳媒持續(xù)擴張高鐵傳媒網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化屏幕結(jié)構(gòu)（縮小效率較低的電視視頻機規(guī)模）；放緩戶外大屏業(yè)務(wù)開拓節(jié)奏（成本先行引致毛利率承壓的態(tài)勢有望轉(zhuǎn)好），雖該業(yè)務(wù)24年仍出現(xiàn)虧損，但毛利率已由23年的-32%收窄至24年的-1%。我們認為戶外大屏業(yè)務(wù)短期業(yè)績釋放延后，但長期具備增長潛力。
目標價7.26元，維持“買入”評級
考慮煤價下行上調(diào)供暖業(yè)務(wù)毛利率，考慮兆訊傳媒短期業(yè)績釋放延后下調(diào)其毛利率，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利為8.36/9.30/10.46億元（較前值-3/-5/-%），對應(yīng)EPS為0.37/0.41/0.46元?？杀裙?025年Wind一致預(yù)期PE均值為12.7倍，考慮公司綜合毛利率趨勢向好，戶外大屏業(yè)務(wù)雖業(yè)績釋放延后但未來仍具備增長潛力，給予公司2025年19.7x目標PE，目標價7.26元（前值7.00元，對應(yīng)18.6x 2025EPE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：接網(wǎng)面積增速不達預(yù)期，煤價下降不及預(yù)期，廣告業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期。
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