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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2024、2025Q1業(yè)績(jī)?nèi)匀怀袎海?025Q1嘗試抖音打造發(fā)芯修復(fù)新品，有望探索新渠道增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資要點(diǎn)：
　　考慮公司2025年加大投放推廣新品，下調(diào)2025-26年EPS預(yù)測(cè)至0.30（-0.28）/0.45（-0.18）元，新增2027年預(yù)期0.59元，參考可比公司，考慮公司當(dāng)前凈利率較低，但抖音新品放量有望帶動(dòng)增長(zhǎng)加速，且后續(xù)凈利率修復(fù)空間大，利潤(rùn)C(jī)AGR快于行業(yè)平均，給予2025年估值溢價(jià)75x目標(biāo)PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至22.50元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　2024年收入修復(fù)，業(yè)績(jī)承壓。2024年公司營(yíng)收/歸母/扣非凈利潤(rùn)分別為8.89/0.41/0.40億元，分別同比+3%/-37%/-43%，在日化行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)下，公司收入扭轉(zhuǎn)跌勢(shì)，但利潤(rùn)略有承壓；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.61億元，同比+9.94%，現(xiàn)金流情況良好。2024年公司年毛利率同比+0.04pct至47.87%，銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅提升6.96pct至31.86%，主要系為提升品牌影響力及市場(chǎng)份額，公司增加線上/線下廣告投放；管理、研發(fā)費(fèi)用率分別-0.44、+0.64pct至6.36%、4.68%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.90元，疊加2024年半年度權(quán)益分派，現(xiàn)金分紅金額占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的75.40%。2025Q1公司營(yíng)收/歸母/扣非凈利潤(rùn)2.10/0.13/0.12億元，分別-6%/-53%/-57%。
　　主品牌拉芳平穩(wěn)發(fā)展，嘗試探索護(hù)膚市場(chǎng)，子品牌雨潔高增。2024年公司支柱品牌拉芳、雨潔分別實(shí)現(xiàn)收入6.42、1.45億元，分別同比+9.11%、+27.98%，其中雨潔品牌以高速年輕化為目標(biāo)，簽約王源作代言人，提升品牌的知名度與美譽(yù)度，推動(dòng)年輕客群滲透，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。同時(shí)，2024H2公司嘗試尋找美容護(hù)膚品類(lèi)的新增長(zhǎng)點(diǎn)，首款護(hù)膚品“拉芳抗皺緊致煥顏霜”成功上市，護(hù)膚布局初見(jiàn)成效。
　　2025Q1嘗試抖音打造發(fā)芯修復(fù)新品，有望探索新渠道增長(zhǎng)點(diǎn)。渠道端，2024年公司經(jīng)銷(xiāo)、電商渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.23、2.65億元，分別+4.42%、+2.73%，電商占比穩(wěn)定在30%左右。2025Q1公司嘗試在抖音推廣新升級(jí)的發(fā)芯修護(hù)系列產(chǎn)品，根據(jù)蟬媽媽數(shù)據(jù)，拉芳品牌抖音渠道2025Q1實(shí)現(xiàn)GMV2500-5000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)993%，背后主要因公司抖音自播銷(xiāo)售的發(fā)芯修護(hù)洗發(fā)水銷(xiāo)售放量驅(qū)動(dòng)，我們認(rèn)為，抖音大單品打造有望為公司帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌老化，線下渠道收縮，線上渠道營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用高企。