>> 國(guó)泰君安期貨-鎳：上下方空間收斂，鎳價(jià)重回窄幅震蕩，不銹鋼，現(xiàn)貨補(bǔ)跌修復(fù)基差，盤面下方仍有支撐-250506
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滬鎳基本面邏輯：鎳價(jià)短線或窄幅區(qū)間震蕩運(yùn)行，長(zhǎng)線壓力邏輯未改。美國(guó)勞工部非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)高于預(yù)期，邊際緩和了市場(chǎng)對(duì)衰退的擔(dān)憂。就基本面而言，鎳價(jià)或重回窄幅震蕩區(qū)間，上下方空間或有所收斂。上方的拖累或在于鎳鐵供需的變化，4月下旬鎳鐵邊際累庫，疊加下游利潤(rùn)承壓，鋼廠減產(chǎn)預(yù)期存在壓制，頭部企業(yè)招標(biāo)價(jià)為970元/鎳，從轉(zhuǎn)產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性的角度考慮，或難以再次觸及前高，鎳價(jià)的上方空間或收斂至12.8萬元/噸左右。從下方空間來看，若精煉端累庫遲遲未兌現(xiàn)，疊加礦端矛盾延續(xù)，或削弱空方信心，形成下方支撐邏輯。5月第一期鎳礦基價(jià)或小幅降低，但幅度有限，溢價(jià)或環(huán)比再上行1-2美金至26-27美金/濕噸，同比增加15-16美金，印尼高品位鎳礦偏緊的矛盾仍存。同時(shí)，短線需要關(guān)注補(bǔ)庫情況的擾動(dòng)，建議動(dòng)態(tài)跟蹤內(nèi)外庫存的變化。加拿大安大略省省長(zhǎng)提出禁止向美國(guó)出口鎳的可能，市場(chǎng)存在對(duì)美國(guó)“搶進(jìn)口”擔(dān)憂。因此，短線而言，由于鎳鐵基本面的變化和礦端溢價(jià)支撐，鎳價(jià)或重新回到窄幅區(qū)間震蕩。不過，就長(zhǎng)期而言，精煉鎳遠(yuǎn)端依舊存在產(chǎn)能出清邏輯，如果鎳礦矛盾能參照印尼前兩年鎳礦行情在第三季度或有見頂回調(diào)的規(guī)律，那么精煉鎳“去估值-去產(chǎn)量”或成為長(zhǎng)線壓力邏輯。
不銹鋼基本面邏輯：不銹鋼短線低位震蕩，中期存在小幅修復(fù)的機(jī)會(huì)。五月或進(jìn)入消費(fèi)偏淡季，市場(chǎng)對(duì)到期倉單流出存在預(yù)期，基本面預(yù)期仍有壓力，前期高排產(chǎn)格局下，不銹鋼季節(jié)性去庫速度較往年偏慢，邊際上的300系減產(chǎn)消息對(duì)鎳鐵形成負(fù)反饋。鎳鐵讓利下行后盤面鋼價(jià)仍低于即期成本，若參照970元/鎳測(cè)算，不銹鋼現(xiàn)金成本或在1.31萬元/噸左右，盤面估值或先行預(yù)期，現(xiàn)貨端以補(bǔ)跌收斂基差為主。鋼廠利潤(rùn)低迷，數(shù)家鋼廠或出現(xiàn)減產(chǎn)行為，中聯(lián)金5月不銹鋼排產(chǎn)346萬噸同/環(huán)比+3%/+0%，累計(jì)同比+5%，其中300系5月排產(chǎn)173萬噸，同/環(huán)比-1%/-4%，累計(jì)同比+3%，同比增速有所收斂，300系收斂更為顯著。鎳鐵和不銹鋼成本端或仍有下游負(fù)反饋的壓力。但是，礦端矛盾或限制鎳鐵底部空間。5月第一期鎳礦基價(jià)或小幅降低，但幅度有限，溢價(jià)或環(huán)比再上行1-2美金至26-27美金/濕噸，同比增加15-16美金，印尼高品位鎳礦偏緊的矛盾仍存。預(yù)計(jì)不銹鋼底部空間或較為清晰。若中期能逐步兌現(xiàn)鋼廠減產(chǎn)預(yù)期，盤面或存在小幅修復(fù)的機(jī)會(huì)，但考慮到不銹鋼供應(yīng)彈性較大，預(yù)計(jì)修復(fù)空間亦有限。
庫存變化：
1）中國(guó)精煉鎳社會(huì)庫存減少441噸至43706噸。其中，期貨庫存減少492萬噸。LME庫存減少2052噸至200418噸。
2）有色網(wǎng)4月底鎳鐵庫存28395.5噸，同/環(huán)比+26%/17%，庫存壓力邊際增加。
3）鋼聯(lián)不銹鋼庫存變化：不銹鋼社會(huì)庫存1082380噸，周環(huán)比增0.39%。其中，冷軋不銹鋼庫存678958噸，周環(huán)比增0.3%。熱軋不銹鋼庫存403422噸，周環(huán)比增0.53%。
4）根據(jù)鋼聯(lián)，中國(guó)港口鎳礦庫存增加1.46萬濕噸至685.43萬濕噸。其中，菲律賓鎳礦682.93萬濕噸。以鎳礦品位分，低鎳高鐵礦330.44萬濕噸，中高品位鎳礦354.99萬濕噸。
市場(chǎng)消息：
1）據(jù)3月18日鋼聯(lián)資訊，經(jīng)過1-2月的減產(chǎn)，目前印尼GNI鎳鐵項(xiàng)目產(chǎn)線已逐步恢復(fù)，產(chǎn)能利用率在3月內(nèi)從三成增至五成，預(yù)計(jì)該工廠3月內(nèi)產(chǎn)量增加約0.2萬金屬噸/月。4月該工廠將繼續(xù)提高產(chǎn)能利用率，計(jì)劃4月底實(shí)現(xiàn)正常生產(chǎn)狀態(tài)。
2）印尼政府近期對(duì)非稅國(guó)家收入提出相關(guān)調(diào)整建議，鎳礦、鎳鐵、鎳生鐵和鎳锍資源稅率分別由10%、2%、5%和2%提高至浮動(dòng)區(qū)間14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。印尼能礦部官員表示，印尼總統(tǒng)于4月11日正式簽署鎳產(chǎn)品特許權(quán)使用費(fèi)新政，政府令分別為PPNo.18（2025）和PPNo.19（2025），并表示該政策將于4月26日正式實(shí)施。
3）3月3日加拿大安大略省省長(zhǎng)福特針對(duì)美國(guó)關(guān)稅威脅，提出安大略省的礦產(chǎn)也是關(guān)稅斗爭(zhēng)的關(guān)鍵，或?qū)⑼Ｖ瓜蛎绹?guó)出口鎳。
4）根據(jù)鋼聯(lián)，4月27日，中國(guó)恩菲EPC總承包的印尼CNI鎳鐵RKEF一期項(xiàng)目成功產(chǎn)出鎳鐵，標(biāo)志著項(xiàng)目正式進(jìn)入試生產(chǎn)階段。CNI項(xiàng)目位于印尼東南蘇拉威西省，生產(chǎn)品位22%的鎳鐵，單條線年產(chǎn)金屬鎳約1.25萬噸。
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