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本周投資建議：
　　4月28日，國新辦舉行新聞發(fā)布會，發(fā)改委副主任表示，我國正在深入實(shí)施新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略，城鎮(zhèn)化率每提高1pct能拉動萬億規(guī)模的投資需求，以城市地下管網(wǎng)建設(shè)改造為例，初步統(tǒng)計(jì)未來5年需更新改造燃?xì)?、排水等各類管道約60萬公里，能夠創(chuàng)造約4萬億元的投資需求。下一步，在擴(kuò)大投資方面，力爭6月底前下達(dá)2025年“兩重”建設(shè)和中央預(yù)算內(nèi)投資全部項(xiàng)目清單，同時(shí)設(shè)立新型政策性金融工具，解決項(xiàng)目建設(shè)資本金不足問題。
　　2024年和2025Q1建筑行業(yè)經(jīng)營承壓，營收和歸母凈利潤均同比下滑。美國征收對等關(guān)稅背景下，出口面臨較大壓力，擴(kuò)內(nèi)需成為我國經(jīng)濟(jì)增長的重要支撐點(diǎn)，我國基建政策和投資有望加碼，實(shí)物工作量或?qū)⒓涌炻涞兀B加化債政策持續(xù)推進(jìn)背景下，行業(yè)基本面和建筑企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)均有望改善。此外，基于發(fā)展戰(zhàn)略角度，在“一帶一路”沿線國家的業(yè)務(wù)布局投入力度或加大，建筑行業(yè)多家頭部企業(yè)積極擴(kuò)展國際化布局，海外工程建設(shè)釋放市場需求增量。
　　2024年建筑裝飾（SW）行業(yè)實(shí)現(xiàn)營收8.73萬億元（yoy-3.89%），歸母凈利潤1714.72億元（yoy-15.98%）。2020年以來，建筑裝飾行業(yè)營收增速首次由正轉(zhuǎn)負(fù)，行業(yè)營收承壓或主要系：1）受地方政府財(cái)政壓力影響，部分地區(qū)基建項(xiàng)目進(jìn)度放緩或停建，基建行業(yè)投資增速放緩；2）房地產(chǎn)行業(yè)仍處于深度調(diào)整期，新開工面積和房地產(chǎn)投資完成額持續(xù)下滑；3）為應(yīng)對市場形勢變化，部分建筑企業(yè)主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，收縮投資業(yè)務(wù)規(guī)模。歸母凈利潤增速下滑幅度大于營收增速，主要因：1）受營收下滑影響，期間費(fèi)用率同比增加；2）受地方政府/房開商回款壓力等多方面影響，建筑企業(yè)減值計(jì)提比例增加。2025Q1，建筑裝飾（SW）行業(yè)營收/歸母業(yè)績持續(xù)承壓，實(shí)現(xiàn)營收1.94萬億元（yoy-6.27%），歸母凈利潤460.59億元（yoy-8.54%）。根據(jù)建筑裝飾行業(yè)季節(jié)性特征，一季度通常為行業(yè)項(xiàng)目開工和回款淡季，且前期地方政府化債資金或優(yōu)先償還金融機(jī)構(gòu)有息負(fù)債/基層“三?！鳖I(lǐng)域，基建資金到位不及預(yù)期，實(shí)物工作量放緩，疊加房地產(chǎn)需求延續(xù)前期下滑態(tài)勢，建筑裝飾行業(yè)整體營收/歸母業(yè)績均同比下滑。
　　2024年，建筑裝飾行業(yè)毛利率10.90%，同比提升0.02pct。2024年，建筑裝飾行業(yè)期間費(fèi)用率為6.35%，同比增加0.19pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.04pct/+0.05pct/持平/+0.10pct。受房開商和政府資金緊張影響，2024年，建筑裝飾行業(yè)資產(chǎn)+信用減值損失合計(jì)為1114.79億元（yoy+6.92%），同比增加72.17億元。受費(fèi)用率增加和資產(chǎn)+信用減值增加影響，2024年建筑裝飾行業(yè)凈利率2.47%，同比減少0.33pct。
　　從八大央企來看，2024年八大央企合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收7.0萬億元（yoy3.56%），其中中國交建、中國電建、中國化學(xué)、中國能建營收實(shí)現(xiàn)同比正向增長，分別為1.74%、4.05%、4.14%、7.56%。2024年八大央企合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1525.18億元（yoy-11.68%），除中國化學(xué)（4.82%）和中國能建（5.13%）外，其他央企歸母凈利潤均同比下滑。歸母業(yè)績下滑幅度大于營收下滑幅度，主要系期間費(fèi)用率同比增加（同比+0.18pct）疊加資產(chǎn)+信用減值同比增加（同比+80.56億元，yoy+13.32%）所致。2024年，八大央企經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額合計(jì)為770.50億元（yoy-40.11%），其中中國鐵建經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出314.24億元，同比多流出518.36億元，其余各央企經(jīng)營性現(xiàn)金流均實(shí)現(xiàn)凈流入，且中國建筑、中國交建、中國中冶、中國電建、中國能建經(jīng)營性現(xiàn)金流同比均有所改善；單季度來看，Q4八大央企經(jīng)營性現(xiàn)金流均大幅流入，合計(jì)流入4871.74億元，一定程度體現(xiàn)前期化債成效。
　　2025Q1，八大建筑央企合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收1.63萬億元（yoy-4.34%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤389.55億元（yoy-9.28%），其中中國建筑營收和歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)同比正向增長，分別為1.10%和0.75%。
　　2024年，八大央企新簽訂單合計(jì)為16.43萬億元（yoy-1.32%），其中中國化學(xué)、中國電建新簽訂單同比實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，為12.30%和11.19%，中國建筑（4.10%）、中國交建（7.30%）、中國能建（9.75%）新簽訂單同比也實(shí)現(xiàn)正向增長。從海外新簽訂單來看，八大央企海外新簽訂單合計(jì)1.86萬億元，同比增加15.44%，占整體新簽訂單的比重為11.29%（同比提升1.64pct），其中中國中冶、中國鐵建、中國建筑海外新簽訂單同比增速超過20%，分別為47.84%、23.39%和20.30%。從八大央企市占率看，2020-2024年，八大央企新簽訂單市占率由34.97%快速提升至48.68%，在行業(yè)需求下行背景下，八大央企新簽訂單市占率逆勢提升。
　　建議關(guān)注：
　　1）2024/2025Q1基建板塊經(jīng)營承壓，基建政策有望加碼疊加化債力度持續(xù)，基建龍頭基本面或?qū)⒏纳?，央企市值管理?qū)動破凈建筑央企價(jià)值提升：中國建筑、中國交建、中國鐵建、中國中鐵；
　　 2）服務(wù)基建領(lǐng)域的預(yù)應(yīng)力材料制造商，業(yè)績邁入快速增長：銀龍股份；
　　3）商業(yè)模式占優(yōu)且布局低空經(jīng)濟(jì)的央國企基建設(shè)計(jì)標(biāo)的：中交設(shè)計(jì)、地鐵設(shè)計(jì)、設(shè)計(jì)總院；城市交通整體解決方案優(yōu)質(zhì)企業(yè)，布局